深耕仪器仪表33 年，战略重心回归非测温类业务。公司主营业务“4+1”：（1）电子电工类：公司拳头业务，核心产品为手持万用表、钳形表，21 年营收4.87 亿元，yoy42.2%，毛利率33.2%。温度与环境类：核心产品为红外热成像仪、红外测温仪，20 年防疫产品热销，收入达4.07 亿元，yoy 达466%，21 年防疫红利褪去，整体收入为1.65 亿元，同比下降59.4%，毛利率39.5%；电力及高压类：产品用于1 万伏以上高压场景，21 年收入为0.55 亿元，yoy83.2%，毛利率46.8%。测绘工程类：以激光测距仪为主，21 年收入为0.27 亿元，yoy33.1%，毛利率22%；（2）测试仪器：公司未来重点发展方向，产品多元，但目前仍以中低端产品销售为主，21 年收入为0.94 亿元，yoy31.2%，毛利率26.6%。2021 年非测温业务表现突出，营收yoy42%，战略重心回归完成。

    超300 亿美元大行业，国产替代正当时。（1）市场规模：测量测试仪器仪表应用领域广泛，与宏观经济有较大关联，2024 年全球市场规模将达323 亿美元。（2）行业分散，整合空间大：2019 年度国内电工仪器仪表制造及电子测量仪器制造子行业规模以上企业数量为572 家，实现收入989 亿元，业内知名企业单家规模未超过10 亿元。（3）测试仪器端：

    预计2025 年全球/中国市场规模分别为103.4/38.9 亿美元，国产龙头市占率加速上升，但仍不足10%，国产替代空间大。

    扩产+高端化，老品牌迈入新征程。公司横跨测试仪器、仪表两大门类，产品型号多达千余个，下游应用面广阔。（1）电子、电力类产品优势明显，新能源激活成长因子：国内外新能源汽车、光伏产业链高景气，拉动公司电子电工类相关仪表产品需求上涨；2022 年计划开工“10 交3 直”共13 条特高压线路，“十四五“期间特高压加速发展驱动公司电力及高压类仪表业务成长。（2）重磅2GHz 示波器将于22 年年底推出，是公司测试仪器高端化重要里程碑，产品高端化+海外渠道拓展驱动业务量价双升。（3）公司河源新园区开始运营投产，预计项目达产后，将实现销售收入5.33 亿元/年，新增净利润3529 万元/年，为公司成为面向下游场景的一体化解决方案提供商以及全球化战略保驾护航。

    盈利预测与估值：公司是国产测试仪器仪表龙头，产品品类多元，扩产并深入高端化。预测公司22-24 年归母净利润为1.52、2.01、2.57 亿元，对应19、14、11 倍PE。采用分部估值法，参考行业平均PE 估值：分别给予22 年公司测试仪表、测试仪器业务24、60倍PE。参考测试仪表和仪器行业估值，给予公司22 年目标市值42.1 亿元，对应目标价为38.2 元，相较当前股价上涨空间为46.1%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：主要原材料供应紧缺及价格波动风险，市场竞争加剧的风险。

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