投资亮点

    首次覆盖安道麦（000553）给予跑赢行业评级，目标价14.15 元，对应2022年1.5 倍市净率，27.2 倍市盈率。理由如下：

    公司是全球最大的非专利植保产品提供商，公司是先正达集团重要组成部分，安道麦与先正达植保在产品分层、原药合成、制剂生产、销售渠道、产品组合以及供应链均存在协同合作，我们认为安道麦与先正达植保“1+1>2”,有望形成独特的竞争优势，提升集团全球市场覆盖面，对公司未来销售和盈利带来正面影响。

    全球农产品和原油价格均处于高位，利好农药需求。公司农药制剂价格在4Q21 和1Q22 分别同比上涨14%、18%，考虑全球原油和粮食价格处于高位，我们认为全球植保行业2022 年处于上行周期，全球农药制剂价格有望维持较高水平，公司业绩有望实现反转。

    安道麦业务纵向贯穿非专利农药全产业链。公司销售渠道遍布全球，并持续布局新兴市场，公司在全球各地具备丰富的登记证资源，提供多元且差异化的产品供应。公司建立“立足中国、联通世界”的全球供应链体系。 这三者构建了公司非专利农药领域的重要竞争力，使得公司在全球市场具有较强竞争优势。

    我们与市场的最大不同？市场认为非专利农药市场壁垒低，较难建立竞争优势，但没有意识差异化的制剂复配能力和全球销售渠道的高壁垒；我们认为安道麦差异化的制剂复配能力构建较强的技术护城河，可以有效解决农户需求。公司在全球构建本土化的销售渠道，提升公司市场占有率。

    潜在催化剂：全球粮食价格维持高位，全球农化周期向上；农药制剂产品价格上涨。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022、2023 年EPS 分别为0.52 元/0.66 元，CAGR 为207%。

    当前股价对应2022、2023 年市净率为1.2/1.2x，对应2022、2023 年市盈率为22.3/17.7x。首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价14.15 元，对应2022-2023 年1.5/1.4x 市净率，2022-2023 年27.2/21.4x 市盈率和21.1%上涨空间。

    风险

    汇率大幅波动及衍生品风险。商誉减值风险。原药价格大幅波动。全球农化行业复苏不及预期。安全、环保的风险。

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