事件：华秦科技2021 年实现营业收入5.1 亿元、同比+23.7%；实现归母净利润2.3 亿元、同比+50.6%；扣非归母净利润2.0 亿元、同比+21.3%。

    2022 年一季度实现营业收入1.4 亿元、同比+203.5%；实现归母净利润5929 万元、同比+92.0%；扣非归母净利润4926 万元、同比+371.1%。

    核心型号批产应用，业绩实现快速放量：公司主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。2016 年起陆续取得了与军工业务相关的全套资质，部分特种功能材料产品实现了小批量生产。公司隐身材料及伪装材料的核心型号分别在2019 年及2020 年实现了批产应用，业绩快速放量。2018-2021 年营收由0.5 亿元增长至5.1 亿元、CAGR 达43.6%；归母净利润由0.1 亿元增长至2.3 亿元、CAGR 达80.7%。

    高壁垒带来高利润率水平，在手订单饱满：公司2021 年整体毛利率为58.8%、整体净利率为45.6%。隐身材料及伪装材料产品实现定型批产以来，采购量大幅增加、产品销售价格有所下降，公司毛利率近年来略有下降。公司在今年3 月公告签订批产隐身材料销售合同，总金额为2亿元；此前招股书公告2021 年至招股书签署日，新签超过1000 万元订单金额达7.9 亿元。公司批产产品已在航空航天领域批量应用，并逐步拓展至其他领域市场，在手订单饱满、业绩增长持续性强。

    持续研发投入，产品储备充足：隐身材料占公司营收比重超过80%，公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，主要优势在于中高温领域。2018-2021 年投入研发费用558 万元、1764 万元、4271 万元和5214 万元，占总营收的比重都超过10%。目前公司已经有3 个牌号隐身材料、2 个牌号伪装材料定型批产；另有24 个牌号隐身材料、6 个牌号伪装材料以及2 个牌号高效热阻材料在小批试制中，为公司未来业绩持续增长奠定基础。

    首发募投特种功能材料产业化及研发中心项目，扩产能保障军品需求：

    公司首发募投项目6.8 亿元用于实施特种功能材料产业化项目，以对现有生产线进行改造升级，扩大隐身材料、伪装材料及防护材料的生产能力。同时计划投资3.2 亿元用于特种功能材料研发中心项目，不断推进技术与新产品研发，保持公司长期竞争力。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.5/4.7/6.0 亿元，当前股价对应PE 为72/53/41 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响宏观经济；军品采购价格下降；新产品研制及批产进度不及预期；市场竞争加剧。

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