事件： 公司发布 2017 年报，实现营业收入 328.14 亿元，同比+28.27%；归母净利润 17.61 亿元，同比+55.52%； EPS 1.42 元。 拟每 10 股分红1.4 元，转增 4 股。同时拟公开发行不超过 38 亿元可转债，用于 200万吨涤纶项目。

主要观点：

1.涤纶偏消费属性，供需改善，公司盈利大增

化工品中， 我们认为涤纶更偏消费属性， 需求韧性强。 据中纤网统计，2017 年涤纶长丝表观消费量同比高达 16.59%，剔除库存影响，我们认为在 7%以上。 考虑人口潜力、服装及家纺增量需求，涤纶长丝有望持续景气。 2017 年公司涤纶长丝毛利率 11.05%，同比提升 1.39pcts；PTA 毛利率 5.22%，同比提升 1.44pcts； 三费率 3.42%，基本持平； ROE达 14.46%，同比提升 1.82pcts。 2017 年公司 Q1-Q4 分别实现归母净利润 3.22 亿元、 2.99 亿元、 5.27 亿元、 6.13 亿元， 总计 17.61 亿元，同比+55.52%，表现良好。

2.持续扩张， 稳固涤纶产业链地位

2017 年公司新增 PTA 产能 250 万吨，总计 370 万吨， 实现 410 万吨聚酯用 PTA 原料完全自给；新增涤纶长丝产能 50 万吨，总计 460 万吨，有效产能占比 14.26%（排名第一） 。 2018 年 Q1、 2018 年 Q2、 2019年 Q2 分别计划新增涤纶产能 50 万吨、 60 万吨、 90 万吨至 660 万吨，公司龙头地位稳固。 届时长丝每上涨 1000 元，增厚 EPS 3.25 元，弹性巨大。 2018 年 Q1 涤纶价差缩小，主要由于淡季及库存压力影响，随着下游复工，预计需求回暖。 我们继续看好聚酯产业链， 特别是具有规模、一体化优势的企业， 抗风险能力强。

3.浙石化“化工型”大炼油项目渐行渐近

浙江石化一期 2000 万吨炼油项目，配备 140 万吨乙烯、 400 万吨 PX、150 万吨苯、 80 万吨乙二醇、 26 万吨 PC、 120 万吨苯乙烯，其炼化比为 2.89 [自定义：炼化比=炼油能力/（乙烯+芳烃） ]，是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂， 属于典型“化工型”炼厂。在 60 美元/桶油价体系下，我们测算项目税后年均利润为 151 亿元（ 15 年评价期） 。公司参股 20%，投资收益可观。

4.盈利预测及评级

我们预计公司 2018-2020 年归母净利分别为 24.10 亿、 35.72 亿和45.47 亿元，对应 EPS 1.85 元、 2.74 元和 3.49 元， PE 13X、 9X 和 7X，维持“买入”评级。

风险提示： 产品价格大幅波动，浙江石化项目进度不及预期。

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