行业领先的清洁能源供应商和服务商。公司业务涵括光伏发电项目投资、开发、运营、电站资产管理和转让交易;EPC 总包、电站智能运维和全生命周期托管;分布式能源合同管理、增量配电网、电力销售、园区绿电供应、光伏+储能离网服务、光伏+多能的综合能源服务等，可提供一站式整体解决方案。光伏电站运营业务为公司基本盘，截至2022 年一季度，公司自持光伏电站规模2.9GW，其中地面电站2.1GW，分布式电站0.8GW。

    　　“双碳”目标持续推进，整县推进政策下看好分布式光伏发展。根据国家能源局数据，2021 年我国新增光伏装机54.93GW，其中新增分布式光伏装机29.28GW，占比53.30%，首次超过集中式光伏装机规模。截至2021 年，国内分布式光伏累计装机规模达107.51GW，在国内光伏总装机规模中占比为35.13%。2021 年6 月20 日，国家能源局发布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，提出规模化开发屋顶分布式光伏，全国各省已报送试点县（市、区）676 个。分布式项目成本低于集中式电站。

    　　根据中国光伏行业协会数据，2021 年我国地面光伏系统初始投资成本为4.15 元/W，工商业分布式光伏初始投资成本为3.74 元/W，户用由于规模较小、设备简单，通常造价更低。叠加硅料产能大幅投产后，光伏组件价格有望下降，我们预计分布式光伏将迎来高速发展。

    　　2021 年公司开发战绩斐然，多元化业务拓展打造综合服务商。公司在2021 年获得各省光伏发电项目指标规模约3.6GW，较现有光伏电站规模翻倍。公司在江西、山东、广西分别获得1120、450、400MW 项目指标。同时完成大基地项目签约规模约20.8GW，提前锁定资源，奠定后续项目开发基础。“双碳”政策推进以来，大型央企、地方国企、民营企业等各界资本大举涌入新能源项目竞争，公司仍能获取大量指标和资源，体现出自身具备较强的竞争力。分布式光伏方面，凭借整县推进政策东风，公司与75 个县区政府部门签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议，公司已公告合作协议中，15 个项目规划规模达3.04GW，以此比例推算公司2021 年签约整县推进资源整体规模或超过15GW。同时公司积极第三方运维和综合能源服务等业务，打造能源综合服务商。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计2022-2024 年公司的营业收入分别为52.61、75.35、99.36 亿元，分别同比增长43.17%、43.22%、31.86%；2022-2024 年归母净利润分别为5.68、7.88、9.50 亿元，分别同比增长57.41%、38.63%、20.63%。预计2022-2024 年EPS 分别为0.20、0.27、0.33 元，对应PE 分别为26.13、18.85、15.

    　　62 倍。

    　　风险提示：新能源项目推进不及预期的风险；光伏组件价格下降不及预期的风险；行业规模测算偏差的风险；市场竞争加剧的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。

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