公司近况

    我们近期举行了多次公司交流活动，公司公开表示5 月中下旬以来上海及华东地区疫情风险减弱以来，品牌商客户下单节奏环比显著改善，近期公司整体订单生产节奏保持稳定。中长期来看，公司自身高附加值的综合一站式综合服务、较高智能化研发生产能力、快速反应及时交货能力的三大核心竞争力在辅料制造业内优势显著，我们据此认为未来公司在中高端服装辅料市场有望稳定渗透提升，短期市场需求扰动无碍公司中长期稳定成长。

    评论

    国内直接订单占比较高，公司近期客户下单节奏稳步恢复。由于公司当前直接订单营收主要来源于国内（2020、2021 国内订单金额占比均保持在70%以上），2Q2022 国内散点疫情使公司终端服装品牌客户订货下单节奏有所放缓、下单节奏偏谨慎，局部物流运输效率有所下滑；另一方面，伴随着5 月中下旬上海及周边华东地区整体疫情风险环比改善，公司近期终端品牌商客户下单节奏稳步回升，我们认为公司订单生产有望回归稳增区间。

    一站式服务、智能化生产、快反生产能力核心竞争优势明显，助力公司中高端辅料加速渗透替代。我们强调公司核心优势明确、竞争壁垒凸显：

    一站式综合辅料研发生产服务能力，通过涵盖潮流预测、产品预研、生产跟踪、售后跟踪等不同环节提升辅料生产服务整体溢价能力，且有利于公司与品牌商建立较强的生产合作粘性；

    公司近年来通过与浪潮、IBM 等厂商合作共同提升智能化生产制造能力，例如以AI 智能检验系统替代传统肉眼质检，提升生产效率并有效控制人工费用支出效率，其中拉链生产线智能化转型进度更快；

    服装辅料行业订单普遍具有非标准化、多批次、小批量属性，公司借助信息化管理工具，提升生产线与品牌商客户沟通效率、并完善反馈机制，提升产品设计前瞻性及品质稳定性，满足快反短交期需求。

    公司持续整合优化新拓织带业务，推动孟加拉越南产能建设，积极开拓中高端国际品牌客户并已于1Q22 取得成果；我们认为公司未来有望从业务宽度、研发服务能力等方面积极渗透中高端辅料市场，实现中长期国产替代。

    盈利预测与估值

    我们认为公司核心优势稳固，短期扰动无碍中长期成长，维持盈利预测，当前股价对应公司2022/23 年19.3X、16.9XP/E。维持除权后目标价11.91元（等同于转增前目标价15.48 元），较当前股价有19.1%上行空间。

    风险

    新业务整合进度不及预期，人工成本支出超出预期，物流效率下滑等。

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