本报告导读：

    合肥城建斥资40.9亿拿下南京市两地块，将与保利发展旗下子公司共同开发；目前城投公司上升为拿地主力，城投+房企的双赢模式，未来将成为常态。

    投资要点：

    合作开发将成常态，维持增持评级。6 月28 日合肥城建南京两项目子公司拟增资扩股引入保利发展旗下子公司合作开发新地块，保利发展作为拥有优秀操盘运营能力的央企，未来将持续受益与平台类公司包括城投公司的合作。因此维持2022~2024 年EPS 分别为2.23/2.49/2.73元,鉴于当前土拍市场和融资环境，公司也低成本积极拓展，维持目标价22.1 元，对应2022 年PE 为9.9X。

    合肥城建斥资40.9 亿拿下南京市两地块，将与保利发展旗下子公司共同开发。合肥城建作为市属国有平台企业与央企保利发展合作，探索城投公司与房企的合作模式，前者城投出钱，后者保利发展凭借其先进的管理经验和优秀的操盘能力，两者合作赚取更大的级差地租。

    城投公司上升为拿地主力，部分城市地方平台拖底明显。依据中指的数据，2022 年首批次集中供地，天津、无锡、武汉、宁波、福州、苏州、广州、成都等城市地方平台拿地宗数占比均超5 成，无锡、天津、苏州均超七成。

    城投+房企的双赢模式，未来将成为常态。城投公司可以通过政府提供隐形担保和注入资产的方式让其去发债或者向金融机构借钱来拿地，因此城投公司拿地几乎“无限制”，但是大多数城投公司不具备操盘运营能力，因此与房企合作就成了双赢模式。

    风险提示：公司去化下行；存货跌价损失计提大幅增加。

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