三峡集团旗下上市公司，股权激励彰显发展信心公司是三峡集团重要上市平台，深耕湖北地区电力供给、煤炭贸易与热力供应多种业务。发电种类多元完备，水电、火电为主要发电来源，新能源发电快速增长。为深化国有企业改革进程，公司近期积极筹备限制性股票激励计划。激励计划覆盖公司管理层与核心技术人员等，解除限售要求为2022-2024 年ROE不低于于6.8%、6.95%、7.12%；营业收入增速不低于15%。我们认为该激励计划有助于激发管理层主观能动性，实现国有资产保值增值。

    湖北省水电龙头，装机集中于清江流域

    公司水电装机共465.73 万千瓦，其中湖北省内水电装机420.13万千瓦，占湖北省水电总装机容量（不含三峡电站）的27.44%。公司省内水电装机主要集中在清江流域，包括水布垭、隔河岩等大型水电站，具备一定的联合调度运行能力。2022 年年初全国降水量较往年同期偏多，1-5 月以来清江流域来水较多年平均值偏丰87%。我们判断2022 年大概率为来水丰年，公司今年水电利润较去年大概率有所改善。

    煤电改革加速深化，长协煤有望锁定成本，火电拐点已现

    2021 年受煤价飙涨影响，火电企业普遍亏损严重。2021 年10月发改委发文深化煤电市场化改革，设定电价上浮范围从10%放宽至20%，对高耗能企业不设上浮限制。在紧张的电力供需形势下，湖北等多个省份2022 年煤电长协电价接近20%顶格上浮。煤炭方面，发改委303 号文于2022 年5 月1 日正式生效，火电供煤将全部用长协煤进行锁定且限制了煤价区间。我们认为深化煤电市场化改革有助于增强煤电企业对抗煤价波动的能力，公司2022 年煤电盈利能力有望得到恢复。

    电力储能需求高涨，抽水蓄能迎良机，维持“买入”评级

    双碳目标指引新能源发电配套储能系统，抽水蓄能未来需求突出。公司作为湖北省内综合能源平台，现已掌握省内多个示范性抽水蓄能项目。抽蓄电价两部制改革后将打开抽水蓄能盈利天花板，同时峰谷电价差距扩大将不断增厚企业利润。我们看好短期公司火电盈利能力的修复，以及长期新能源业务高速增长和抽水蓄能业务带来的新增长动力。我们预计公司2022 至2024 年营收分别为238.42 亿元、276.52 亿元、284.81 亿元，归母净利润分别为28.19 亿元、31.69 亿元、37.58 亿元，给予公司“买入”评级。

    风险提示：清江流域来水波动的风险；市场电价波动的风险；煤炭、天然气等燃料成本上涨的风险；安全生产的风险

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