业绩稳步增长：公司前期发布21 年年报及22 年一季报，21 年实现营收36.99 亿，同比+14.62%，实现归母净利润4.50 亿，同比+10.59%；22 年Q1 实现营收12.00亿，同比+6.57%，实现归母净利润1.43 亿元，同比+8.94%，业绩保持稳步增长。

    　　波动行情下一体化优势显著：21 年农药原材料价格上涨，叠加主粮价格上涨带来的农资产品需求提升，国内农药产品价格呈上行走势，Q3 更是因为能耗双控等政策而出现短期暴涨，21 年中农立华杀虫剂和杀菌剂价格指数的全年涨幅达58%和49%。

    　　22 年年初至今，农药价格已出现明显下滑，由于公司农药产品结构覆盖制剂与原药，不断深化制剂、原药和中间体一体化战略，其农药板块具有较好的抵抗原药行业波动的能力，整体盈利水平较为稳定，22Q1 综合毛利率29.41%几乎与21 年全年毛利率持平，且环比有0.82pct 增长。

    　　新品开发能力赋能成长性：公司在原药新品开发布局能力上具有强劲实力和能动性，在建工程/固定资产处于行业前列，为公司带来持续成长性。例如公司新投产的杀菌剂丙硫菌唑，由于国内获登记同行极少而拥有极强的垄断定价，公司也计划在这一极具竞争力的产品上进行扩产，包括山东海利尔3000 吨/年及恒宁二期项目中8000 吨/年产能，充分转化新产品开发效益。此外，公司还有自主创制杀虫剂品种“1119”有望上市，恒宁基地的一、二期项目也有持续的新品放量及后续项目储备，其中恒宁一期4 万吨原药及中间体项目计划于今年上半年建成完工，恒宁项目的一体化布局叠加强势的新品放量，将成为公司未来业绩持续增长的重要载体。

    　　在原材料涨价而下游产品相对承压背景下，公司因农药产品布局覆盖制剂和原药，能够较大程度获取产业链利益，考虑到原料价格有所回调但仍处高位，我们调整22-24 年公司每股EPS 为2.06、2.60 和3.08 元（原 22-23 年预测为 2.07 和 2.63元），按照可比公司 22 年 15 倍市盈率，给予目标价30.90 元并维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新产能投放不及预期；终端市场开拓不及预期；产品和原材料价格波动。

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