事件

    2022 年6 月29 日晚，公司发布《关于出售中天科技集团上海国际贸易有限公司100%股权暨关联交易的公告》。公司将向中天科技集团出售中天科技集团上海国际贸易有限公司（以下简称“中天国贸”）100%股权，股权转让价格为3.43 亿元。

    简评

    1、 贸易业务剥离，公司将专注于制造业，财务指标有望改善。

    6 月29 日晚，公司发布关联交易公告，将向中天科技集团出售中天国贸100%股权，股权转让价为3.43 亿元。中天国贸2021 年收入为95.25 亿元（占公司营收比20.63%），净利润为5314.99 万元（占净利润比为30.88%，若加回减值计提，则占净利润约为1.7%）。此次贸易业务剥离，会对公司收入产生影响，但几乎不影响公司盈利能力，公司制造业务毛利率远高于贸易业务，公司2020、2021 年贸易业务毛利率分别为0.83%和1.10%，而同期制造业毛利率分别为20.26%和 20.04%，贸易业务的毛利率一直处于较低水平。因此贸易业务剥离对公司整体毛利率有一定提升作用。出售资产收回的资金，也将用于高附加值业务生产经营。

    2、 2022 年海风招标快速推进，可能超市场预期。

    据统计，2022 年以来启动海缆招标的项目已超10GW，全年有望超15GW，且部分新招标项目要求在2022 年并网（如山东渤中、浙江象山荼茨等），意味着这些项目从海缆招标到收入确认的时间将大大缩短，因此今年部分海缆厂收入确认或超市场预期。近期来看，三峡青洲5/6/7 海缆招标正在进行，其中青洲6 采用330kV 交流缆送出，青洲5/7 采用±500kV 柔性直流送出，公司系国内唯一有柔性直流海缆交付业绩的厂商，存在中标机会。

    3、 欧洲加码海上风电，公司有望斩获更多海外份额。

    2022 年5 月，丹麦、比利时、荷兰、德国四国首脑在“北海海上风电峰会上承诺，到2030 年四国海上风电总装机量将会达到65GW，到2050 年达到150GW，而当前装机量为16GW，提升空间大。Rystad Energy 预计2022 年欧洲海上风电新增装机容量有望创历史新高，达到4.2GW，超过2021 年（1.8GW）的2 倍。

    欧洲海缆市场经过前期整合之后（ABB 将海缆业务出售给NKT、 TFK 收购了JDR），当前竞争格局较为稳定，PRYSMIAN、NKT、Nexans、TFK 等厂商占据了超90%市场份额，国内厂商当前份额较少。我们认为，经过中国2020-2021 年海上风电抢装，国内海缆产业链加速成熟，在欧洲海风市场爆发的背景下，国内海缆厂商凭借更低的成本、更快的交付、以及与海外巨头相当的技术能力，有望在欧洲市场斩获更多的份额。

    国内厂商进入欧洲海缆市场需要较长时间的认证，中天科技布局欧洲市场多年具备先发优势。中天科技与德国TenneT TSO GmbH（德国四大电网公司之一）具备长期合作关系，2017 年中标Tennet 公司“EnBw Hohe See”海上风电总包工程项目，系首个中国海缆制造商中标欧洲风电总承包项目，同时也参与了Tennet 公司±525kV 直流电力电缆系统研发。

    4、 2022Q3 运营商有望开启新一轮光纤光缆招标，展望仍乐观。

    2021 年中国移动采购量1.432 亿芯公里，同比增长20.14%，加权平均中标价格约73 元/芯公里（含税价格），大幅超出市场预期。2021 年，公司光通信板块（不全是光纤光缆收入）实现收入74.76 亿元，同比增长23.05%，毛利率为22.47%，同比下降9.39pct。2021 年中国移动普通光缆集采中，中天科技中标价格约75.3 元/芯公里（含税，2021 年底起执行），同比提升34.8%，中标份额为11.97%，我们认为剔除成本上涨因素，相当一部分会转化为公司利润，预计光通信板块毛利率有望恢复较好水平，将给公司2022 年业绩带来弹性。此外，2022 年运营商光纤光缆招标预计将于三季度开启，在东数西算等国家战略背景下，预计此次招标量仍然乐观。

    5、 盈利预测与风险提示

    在光纤光缆需求持续向好、贸易类业务剥离的背景下，我们考虑到今年海缆招标多，但实际交付量可能较去年略低，以及新能源业务的开展情况，我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润为37.83 亿元、48.58亿元、58.05 亿元，目前市值对应2022-2024 年PE 为20X、16X、13X，维持“买入”评级。

    风险提示：海上风电发展不及预期；海缆及海工竞争加剧，毛利率明显下降；原材料价格上涨超预期；光纤光缆行业需求不及预期，价格再次明显回落。

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