男装行业集中度持续走高，中高端和时尚年轻市场驱动增长。国内男装零售规模6030 亿元，CAGR 3.4%，其中头部中高端/年轻时尚市场CAGR 比整体高约3/6 百分点。男装CR15 显著高于女装且持续走高，其中大多传统西服公司市占率下滑，而卡位景气细分赛道、积极变革的公司市占率持续提升。

    　　公司概况：积极改革，聚焦主业，多品牌集团重启成长。经过26 年发展，公司成为拥有中高端西服报喜鸟（占37%）、中高档英伦哈吉斯（占34%）和职业团购装宝鸟（占19%）三大核心品牌的多品牌集团。2012~2016 年行业低迷、投资失利和新品牌亏损致业绩大幅下滑，2017 年后聚焦主业、主品牌积极改革和哈吉斯成功培育，公司重回高增长，收入/业绩CAGR 14%/106%。

    　　报喜鸟：智能化、年轻化、新零售驱动，传统西服品牌焕发新生。2014 年报喜鸟成功实现定制业务智能大规模生产，大幅优化交期、效率、质量和成本，定制业务规模和技术水平在同行较优，占主品牌收入30%。2019~2022 年依次推出轻正装、代言人张若昀、融合国潮的联名系列和运动西服等。运动西服打破传统条框，广受年轻消费者追捧，目前在西服中占比达15~20%。在新形象、新品类、新零售驱动下，主品牌焕发新生机，CAGR4 10%。

    　　哈吉斯：稀缺英伦风卡位景气赛道，精心培育驱动强势成长，拓店空间广阔。

    　　在英伦风盛行背景下，哈吉斯通过稀缺英伦风基因、领先研发设计能力、高质量主题营销和跨界合作、拓展女子和年轻系列、进驻高端渠道等举措成功培育影响力，2017~2021 年收入GAGR 22%至14.5 亿元。从成长空间看，第一，中国个人可投资产超1000 万元人数262 万，而比音勒芬（零售额39 亿元）消费群仅70+万，轻奢品牌仍有广阔空间。第二，哈吉斯对标风格相近、定位更高的比音勒芬有700 家门店差距，我们测算发现下沉市场渗透率非常低，未来品牌将通过线上订单分布指导下沉市场拓店计划，开店空间广阔。

    　　投资建议：看好集团改革效能释放和新品牌成功培育下的中长期成长性。公司经历行业调整和投资失利阵痛后实施一系列变革，重回高增长。主品牌在智能化、年轻化、新零售驱动下，获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借稀缺英伦基因，在集团精心培育下强势成长，从中国高净值人群和下沉市场渗透率看，预计仍有广阔成长空间。我们看好公司中长期成长潜力，预计2022~2024 年净利润分别为5.5/6.8/8.0 亿元，同比增长17%/24%/18%，对应2022 年15~16x PE 合理估值为5.6~6.0 元，短期疫后复苏弹性大，当前估值性价比较高，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复；市场竞争加剧；存货大幅减值；渠道拓展不及预期。

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