国内陶瓷纤维龙头企业。1）陶瓷纤维绝对龙头，拥有48 万吨陶纤以及18 万吨岩棉年产能。2）国际陶纤龙头加持，2015 年全球陶瓷纤维龙头奇耐联合收购公司29%股份，成为第一大股东助力公司增效降本。

    陶纤应用领域广阔，碳中和助力产品渗透。陶瓷纤维耐高温、低导热、容重小、柔韧性好、易施工，为优质节能环保耐火材料，主要应用于冶金、石化、陶瓷、电力等领域。我们认为行业加速扩张：1）预计“十四五”期间，中国将新增炼油产能1.1 亿吨，炼油总产能接近10 亿吨/年，有望赶超美国成为全球第一大炼油产能国； 2025 年，全国千万吨级炼厂将增至33 家，平均规模增至702 万吨/年，接近全球平均水平；2）渗透率提升，双碳政策推行或加速产品对传统耐材替代，再次进行市场扩容。不考虑下游应用领域的拓展，假设耐火材料产量维持近年2400 万吨中枢，若未来陶瓷纤维产量占耐火材料比例达到8%，市场空间约为192 万吨，假设吨均价7000 元，对应市场空间134 亿元。

    静待岩棉市场放量。预计伴随监管趋严，劣质矿渣棉或加速出清，同时建筑节能及防火标准提升的背景下，优质岩棉或迎景气上行周期。我们判断公司产品竞争力较强，主因1）同品质产品公司具有成本优势，2020 年主动降价消化产能，加速行业出清；2）公司岩棉生产技艺与排污环保水平高，“鲁阳巴萨特”是市场认可品牌；3）只做高端品质，主要为建筑市场保温（测算市占约18%），避开拥挤赛道。

    协同效应显著，或再次起航。公司成长源自技术驱动，奇耐入主持续对公司赋能，吨产品能耗、单线产能等指标均有明显提升，盈利拉升效果显著。公司成长或加速：1）产能扩张，公司本年8 月拟新建12 万吨陶纤毯产能；2）技术革新增加成本优势，推动产能利用率提升；3）探索新业务，温纤维除尘滤管业务有望成为业绩增长新一极。

    盈利预测：①“碳中和”助长高效节能材料陶瓷纤维应用推广+“十四五”大炼化项目高增在即，消化新增产能；②岩棉市场静待放量；③分红高且稳定；④从估值上来看，截至7 月1 日，公司PE（TTM）仅为21.12X，位于历史29.71%分位点。我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为6.34 亿元、7.37 亿元、8.64 亿元，根据2022 年7 月4 日股价对应PE 分别为17.9 倍，15.4 倍，13.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：市场开拓风险、国际市场风险、原材料和电价上涨风险、研发风险。

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