业绩预览

    　　新和成发布业绩预告，公司预计1H22 归母净利润为21.84-24.27 亿元，同比下降10-0%，基本EPS为0.71-0.79 元，略好于市场预期，与部分产品长协价格跌幅小于市场价格跌幅，部分产品成长性部分对冲价格下跌相关。据公告测算，预计2Q22 归母净利润9.81-12.24 亿元，同比（-22.9）-（-3.8）%，环比（-18.5%）-（+1.0）%，业绩下滑主要与公司维生素A价格下滑，国内生猪养殖行业1H22 亏损削减饲料添加剂用量，新冠疫情带来负面影响，以及全球大宗商品处于高位，公司原材料成本上升等因素相关。

    　　关注要点

    　　公司营养品板块边际改善。维生素A价格从年初的270 元/千克下降至125元/千克，下跌幅度较大，供给角度来看，巴斯夫、金达威企业扩产，我们认为维生素A进入新一轮产能周期，维生素A价格或已处于底部，毋须过度悲观。生猪价格迎来上涨，生猪养殖和肉禽养殖扭亏为盈，我们认为饲料添加剂下游需求有望得到修复，需求向好。供给端来看，俄乌冲突下欧洲或面临天然气供应紧缺，欧洲饲料添加剂产能供给存在不确定性，给全球供给带来不确定性因素，我们看好公司主要产品维生素E、蛋氨酸、维生素A等产品价格向好，公司营养品板块边际改善。

    　　全年业绩底部或已出现。市场认为维生素A价格二季度下跌至低位，给三季度业绩带来压力。但我们认为公司维生素B12、B6 项目有望逐步转固，3万吨牛磺酸、5000 吨薄荷醇、7000 吨PPS产能有望下半年投料试生产，成长性有望对冲维生素A价格下跌带来负面影响，成长性有望逐步体现。

    　　创新驱动成长，关注中长期成长性。营养品板块，我们认为公司未来有望实现维生素单体全品类覆盖，并积极布局人用营养品市场，蛋氨酸具备全球竞争力，产能快速扩张，有望成为全球前三；公司未来计划拓展香料品种种类，形成多品种全系列；新材料板块HDI、尼龙66 项目进入环评阶段，己二腈-HDI、己二腈-尼龙66 产业链市场容量大，有望成为公司重要增长点；生物制造方面，公司在合成生物学方向持续布局，打造生物制造能力。

    　　盈利预测与估值

    　　维生素A价格或较2017-2021 年中枢价格出现较大幅度下跌，给公司业绩带来负面影响，我们下调2022/2023 年净利润10.0%/8.5%至46.97 亿元/54.46 亿元。当前股价对应2022/2023 年13.7 倍/11.9 倍市盈率。盈利下调，我们下调转增后目标价33.15 元至29.64 元，排除股本转增后的实际调幅为-10.6%，维持跑赢行业评级，对应19.5 倍2022 年市盈率和16.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有42.0%的上行空间。

    　　风险

    　　产品价格低于预期，原材料价格大涨，新项目进展低于预期。

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