公司是全球领先的中小船液货运输服务商，经营稳健跨越油轮周期波动。招商南油是招商局集团旗下从事油轮运输的专业化公司，公司市场定位为全球领先的中小船型液货运输服务商，实行“专业化、差异化、领先化”的发展战略，立足于液货运输主业，秉承并聚焦于原油、成品油、化学品、气体运输等具有相对优势的市场领域。公司经营水平稳健，油轮板块成品油运输提供弹性，原油运输业绩稳健发展；危化品运输板块涵盖了化工品运输与气体运输两大业务，化学品及气体运输经营区域主要为国内沿海、远东和东南亚航线等。在化工品运输规模环节，公司位居国内第三位，而乙烯特种气体运输在国内属于独家经营。

    成品油运市场处于上行区间，公司船队深度受益运价上涨。短期来看，成品油市场运价步入上行周期受多重因素影响。从需求端来看，强劲的成品油消费复苏下，低位的库存水平存在较强的补库存需求。而从供给端来看，今年爆发的俄乌冲突背景，成为全球成品油进出口贸易航线重构的核心催化剂。

    海外炼厂强劲的盈利能力下，激发了成品油船贸易套利交易活动。公司成品油船队规模领先，在运价上行周期，有望兑现经营业绩增厚公司全年利润水平。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润为15.65/20.73/18.38亿元，每股收益为0.32/0.43/0.38 元，以2022 年7 月22 号收盘价3.65 元计算，对应2022-2024 年PE 为11.2/8.4/9.5 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：全球经济衰退风险、成品油运供给订单过快风险、燃油价格上涨影响公司成本。

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