销售强劲和费投优化促业绩超预期

    　　7.29 日发布业绩快报，预计22H1 营收/归母净利/扣非净利90.0/19.2/18.9亿，同比增28.5%/39.2%/41.2%，对应22Q2 营收/归母净利/扣非净利37.3/8.2/8.0 亿，同比增29.5%/45.3%/49.0%，业绩超预期（前瞻预计Q2归母净利同比+28%），Q2 收入增速环比Q1 提速，净利率同比+2.4pct/环比+1.2pct 至22.0%，单Q2 净利率创历史新高。我们认为，Q2 收入加速主因：

    　　Q1 开局蓄力较足、回款较快并合理安排发货节奏，Q2 安徽疫情受损较小且恢复较快；利润率提升系费投效率提升及结构优化。预计22-24 年EPS5.78/7.32/9.07 元，参考可比22 年PE 平均40x（Wind 一致预期），其作为徽酒龙头，规模成长/结构升级/费效比提升有望推动其净利率加速向一线次高端靠齐，认可估值溢价，给予22 年45xPE，目标价260.10 元，“买入”。

    　　回款及动销表现较优，费投效率和产品结构亦有优化22Q2 营收/归母净利同比增29.5%/45.3%，Q2 迎加速发展。收入端：1）22Q1 开局蓄力较足，22Q1 末合同负债46.9 亿（较21Q4 末+157%，较21Q1 末+141%），Q2 末整体回款进度（公司预计在70%以上）较快并合理安排发货节奏，22Q2 末合同负债34.3 亿，较22Q1 末降12.6 亿（-27%），较21Q2 末增12.1 亿（+55%），依然保持了较好的预收水平；2）Q2 安徽疫情受损较小且5 月后需求和动销恢复较快，古5/献礼延续了较好动销态势，古16/古20 消费氛围渐起、疫后宴席等场景亦有回补。利润端：利润率提升主要系市场费用投入效率提升及产品结构优化（买赠等预计减少）。

    　　结构升级/市场拓展/费用优化/机制盘活等共促古井迎加速发展时代公司紧抓省内升级和省外市场拓展双主线，省内升级：疫情防控较优与经济发展共支撑，我们判断安徽全区域主流价位已升至200-400 元，并正快速向上延伸至次高端顶部价位400-600 元，供给端布局较为充分的古井（古8/古16/古20 等）将显著受益，古8 有望延续快速放量，古16/古20 消费氛围渐起。省外拓展：凭借古20 在次高端价位带的竞争优势已逐步培育和打开市场，江苏/山东/河北等市场均有不错表现。关于市场投入，公司在考虑市场拓展与产品投入的同时更关注费投的效率和精准性。关于机制体制，有望在薪酬待遇、机制灵活性、市场化改革等方面持续改进，强化内部动能。

    　　上调盈利预测与目标价，维持“买入”评级

    　　考虑到公司结构升级和费用优化均有不错表现，我们小幅上调盈利预测，预计22-24 年EPS5.78/7.32/9.07 元（前次5.69/7.19/8.89 元），给予22 年45x PE，上调目标价至260.10 元（前次256.05 元），维持“买入”。

    　　风险提示：省内竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

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