事件：中谷物流发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入72.28 亿元，同比+28.98%；归母净利润15.42 亿元，同比+40.04%；扣非净利润12.77 亿元，同比+137.02%。其中2022Q2 实现营业收入39.37亿元，同比+32.65%；归母净利润9.18 亿元，同比+5.5%；扣非净利润7.78 亿元，同比+132.24%。公司实施半年度利润分配，拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元，合计17.03 亿元。

    内贸运价持续向好，效率提升下业务量同比仅小幅下降，业绩分红超预期。2022 上半年行业仍有内贸运力转向外贸，运力紧张下价格维持高位，上半年PDCI 行业平均运价指数同比+27%。针对运力供给紧张，公司通过提高船舶负载率、压缩船舶在港停时等手段提升运营效率，上半年完成运输量579万标准箱，在运力同比下滑超过20%的情况下，业务量同比仅下降6.64%。二季度在淡季及疫情影响下，公司营业收入/归母净利润环比分别+19.6%/+47.1%，经营表现亮眼。

    继续推进外贸探索，Q2 汇兑收益增厚利润。上半年公司加大外贸自营投入，增设“南沙-厦门-胡志明-林查班-南沙”、“青岛-胡志明-林查班-青岛”等近洋航线。截至6 月30 日，公司投入近洋航线自营运力规模为17.02 万吨，占总运力规模的7.38%。外租方面，根据克拉克森数据，公司省份系列船舶于4-5 月更新租约，时间普遍延长至一年，租金整体调整至15 万美元/天水平。此外在境外收入增加、汇率大幅波动下，2022Q2 公司实现财务费用-0.32 亿元，环比减少0.82 亿元。

    下半年新船陆续下水，公司即将进入产能提升期：公司18 艘4600TEU集装箱船订单将于今年10 月起以每月一艘的速度陆续投运，新船投运将带来公司运力显著提升，2023、2024 年具有较高运力弹性。同时新船替代旧船、自有替代租船、新船船型更大，有望带来单箱成本显著下降。

    投资建议：短期看，内外贸运价仍有较大价差，行业运力紧张持续，运价维持高位。中期看，新船即将下水，未来两年运力增长带来业绩空间。长期看，散改集+多式联运带来行业确定性空间，外贸探索提供新增长可能。公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，市占率有望持续提升。上调公司2022-2024 年归母净利润预测至28.9/30.8/31.2 亿元，对应现股价PE 为9.1/8.6/8.5倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：宏观经济波动致内贸需求下滑；行业转向外贸运力回流；内贸竞争格局恶化；外贸景气度下降；燃油成本大幅增加。

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