业绩低点确认，22Q3 或拐点向上

    　　22H1 收入4.09 亿元，同降12.4%，归母净利2.48 亿元，同降16.8%，扣非归母净利2.39 亿元，同降13.0%；22Q2 单季收入2.18 亿元，同降21.7%，归母净利1.45 亿元，同降19.1%，扣非归母净利1.36 亿元，同降15.2%（我们此前预测22 年归母净利7.9 亿元，按2021 年半年度利润占比推算，预计22H1 归母净利4.3 亿元）。22H1 业绩同比下滑主要系受疫情反复影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻所致。随着疫情逐步缓解，我们认为22Q3 业绩向上拐点有望出现。预计2022-2024 年EPS 为4.79/6.15/7.97元，可比公司平均22E PE 68.1x（Wind），给予22E 68.1xPE，对应市值476亿元（前值：385 亿元），目标价326.05 元，维持“买入”。

    　　疫情冲击整体收入，总线系统市占率持续提升

    　　22H1 受疫情冲击影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻，公司收入同比下滑。分产品看，随动系统收入1.04 亿元，同比下降35.7%，毛利率85.5%，同比下降0.9pct；板卡系统收入1.09 亿，同比下降31.5%，毛利率79.8%，同比下降0.4pct；总线系统0.77 亿元，同比增长16.6%，毛利率76.8%，同比上升2.1pct，主要原因是高功率方面总线系统进一步加快进口替代的步伐，国内市场占有率持续提升。其他业务收入1.20 亿元，同比增长48.0%，主要是智能切割头逐步推向市场，控制系统+智能硬件“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略作用日益显现。

    　　研发投入力度加大，新兴业务领域有望加速

    　　22H1 公司研发投入0.43 亿元，同比增长8.8%，研发投入占收入比10.6%，同比上升2.1pct，研发投入力度持续加大。公司实现激光切割，智能焊接，精密加工等领域的技术突破，激光切割方面实现重型管材的高质量加工；智能焊接方面完成龙门机器人九轴插补算法开发，开发任意曲线寻位，拟合寻位等多种误差矫正方法、双机器人加工竞争与合作模型；精密加工方面，公司进一步优化控制算法，完善对光纤脉冲激光器的工艺控制，继续拓展对新型复合金属、蓝宝石、陶瓷等非金属材料激光切割的新工艺应用。我们认为公司持续加大研发投入力度，新业务领域有望加速发展。

    　　关注基于工业软件底层技术的应用产品拓展

    　　柏楚基于工业软件底层技术，从切割到焊接，再到高端驱动一体，产品线不断扩展。考虑22H1 疫情冲击，下调收入及利润预测，预计2022-2024 公司收入11.35/14.40/18.69 亿元（前值12.83/17.78/24.19 亿元），归母净利润为6.99/8.97/11.64 亿元（前值7.87/10.93/14.88 亿元）。

    　　风险提示：下游需求节奏不及预期，工业软件产品研发进度低于预期。

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