核心观点

    事件：公司拟发行GDR 并申请在瑞交所挂牌上市，以新增发A 股股票作为基础证券，数量不超过4000 万股，不超过当前总股本的8.03%。

    发行GDR 是公司国际化的重要起点。公司抓住GDR 发行的政策红利窗口期，借此拓展融资渠道、吸引海外长期投资者改善股东结构、提高国际市场知名度，为公司实施跨境电商和全球供应链战略拉开序幕。公司众多业务品类的供应链资源位于境外，国际化是公司发展必由之路和新生动力。

    相较于A 股再融资，发行GDR 优势突出：

    募集资金使用更为灵活。GDR 募集资金用途无硬性限制，便于公司将募集资金投入到工业品电商业务，提高资金使用效率、支撑高速增长，而A 股再融资一般要求用于补流和偿债的资金比例不得高于30%。

    发行价格相对较高，募资额更为充足，股权稀释程度较低。根据监管要求，GDR 发行价格不得低于发行基准日前20 个交易日收盘价均值的90%（A 股定增要求不低于80%），按当前股价及汇率计算，若满额发行预计融资额不低于4.8 亿美元（32.6 亿人民币）。换个视角看，相同募资额情况下，发行GDR 对股权稀释程度较A 股定增更低。

    投资建议：公司作为产业互联网龙头，深度受益于B2B 电商行业渗透率快速提升，融资助力高增长，成长逻辑清晰&空间广阔，业绩高增有望持续兑现。我们预计2022-2024 年公司营收705.2/1,201.0/1,927.4 亿元，同增89.4%/70.3%/60.5%；归母净利润分别为10.0/16.1/25.1 亿元，同增73.2%/60.7%/55.7%，对应PE 47X/32X/20X。维持“增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复对供应链造成冲击，云工厂投入使用不及预期的风险，B2B 行业竞争加剧的风险

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