核心观点：

    　　国内处理器行业龙头，专注于高端处理器的设计研发。公司主要产品包括高端通用处理器（CPU）与高端协处理器（DCU），性能优异，软硬件生态丰富，在金融、通信、互联网、教育、交通等重要行业实现了大规模商业化应用，累计销量遥遥领先。伴随着公司业务规模的扩张，公司规模效应逐步增强，毛利率逐年提升，2021 毛利率达55.95%，并扭亏为盈，实现了23.10 亿元的营收和3.27 亿元归母净利润。随着公司CPU 及DCU产品的持续稳步放量，有望在未来抢占更大国产处理器市场份额。

    　　短期看公司产品性能与安全性提升，产业生态逐步完善，电信与金融信创领域有望成为新的营收增长点。从产品特性看，公司产品性能先进，可比肩国际主流高端处理器，兼顾安全需求。从产业生态看，公司推动成立“海光产业生态合作组织”，促进国产化生态建设，同时，公司产品与现有产业生态兼容性较高，迁移成本更低。随着电信与金融信创的持续发展，公司不断扩大在国产处理器领域的先发优势，有望迎来新的营收增长点。

    　　长期看国产化加速与新基建信创趋势下，公司产品快速稳步迭代，构筑生态壁垒，打开市场空间。处理器领域是芯片“卡脖子”较为严重的领域，伴随着新基建与信创的稳步推进，国产替代较为紧迫。公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，产品迭代与放量节奏稳健。同时公司产品拥有丰富完善的层次化软件栈支持，有利于公司构筑生态壁垒，逐步打开国产处理器增量市场空间。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.37、0.53 和0.75 元/股。参考可比公司估值，考虑公司的生态优势和运营商和金融市场强劲的增长动能和业绩增速，给予公司2022 年0.65-0.75 PEG，对应的PE 值为106-122，对应合理价值范围为39-45 元/股。

    　　风险提示：无法继续使用授权技术或核心技术积累不足的风险、被列入美国《出口管制条例》“实体清单”相关风险、无实际控制人风险。

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