中国联通(600050)2022年中报点评：Q2业绩超预期产业互联网强劲增长

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发布时间： 2022-08-09 09:00

中国联通(600050)

　　中国联通公布2022 年半年报：2022H1 公司实现收入1763 亿元，同比+7.4%；服务收入1610 亿元，同比+8.3%；股东应占利润110 亿元，同比+19.5%；归母净利润47.9 亿元，同比+18.7%。上半年公司成本费用管控良好，以云计算为代表的产业互联网业务高速发展，业绩表现亮眼。当前，基本面持续改善，估值有望修复。我们给予中国联通A 股2022 年0.8 倍PB，对应目标价4.0 元，维持“买入”评级；给予中国联通港股2022 年0.3 倍PB，对应目标价4.5 港元，维持“买入”评级。

    　　 Q2 业绩超预期，成本费用管控持续优化。

    　　1）上半年业绩：业绩表现亮眼，产业互联网业务收入贡献超70%。2022H1 公司实现收入1763 亿元，同比+7.4%；服务收入1610 亿元，同比+8.3%；EBITDA514 亿元，同比+3.9%；股东应占利润110 亿元，同比+19.5%；归母净利润47.9亿元，同比+18.7%。上半年移动ARPU 值44.4 元（去年同期44.4 元），固网宽带ARPU 39.3 元（去年同期41.8 元）。从收入结构上看，上半年公司移动服务、宽带接入、产业互联网业务分别同比+3.4%、4.3%、+31.8%，产业互联网贡献了超70%的收入增长。

    　　2）单季业绩：Q2 业绩超预期。2022Q2 公司实现收入872 亿元，同比+6.5%；服务收入798 亿元，同比+6.7%；EBITDA 264 亿元，同比+1.8%；股东应占利润63 亿元，同比+18.7%。二季度局部受疫情影响，行业移动业务增速较一季度有所下滑，但公司凭借产业互联网业务的强劲增长、成本费用的良好管控，实现Q2 良好的业绩表现。

    　　3）成本与费用：折旧摊销同比下降，费用管控进一步优化。2022Q2，网运成本、折旧摊销、雇员薪酬及福利开支分别为135.5 亿元、207.7 亿元和155.1 亿元，同比+6.4%、-0.2%、-1.3%。2022Q1 网运成本、折旧摊销、雇员薪酬及福利开支分别同比+7.5%、+2.8%、+11.0%。相比一季度，公司Q2 的费用管控进一步优化，折旧摊销同比下降，我们预计在运营商温和的资本开支背景下，公司折旧摊销压力将持续下降。

    　　 ARPU 值整体保持稳定，“大联接”用户数持续增长。

    　　1）ARPU 值：移动ARPU 值总体稳定。2022H1，公司移动ARPU 值达到44.4元，与去年同期持平，我们计算公司Q2 单季度移动APRU 值约44.8 元，同比+1.4%；宽带接入ARPU 值39.3 元，去年同期为41.8 元。

    　　2）用户数：5G 用户数快速增长。截止2022 年6 月，中国联通移动用户数达3.20 亿户，“大联接”用户数达到8.05 亿户，年净增数达到4023 万户；5G 套餐用户数达1.85 亿户，上半年净增2999 万户，5G 套餐用户渗透率58.1%；物联网终端联接数达到3.56 亿户。

    　　算力网络资本开支投入提升，持续提升股东回报。

    　　1）资本开支：增加算力网络资本开支投入。2022H1 中国联通资本开支284 亿元，同比增长95.8%，主要系去年同期低基数所致，我们预计公司全年资本开支将维持温和增长，未来资本开支占收比持续下降。此外，公司持续与中国电信深化共建共享，双方累计节省资本开支超2400 亿元。上半年公司与电信新增5G基站18 万站，5G 室分基站9 万个。公司上半年算力网络开支达到46 亿元，预计全年算力网络开支达到145 亿元，同比+65%。预计2022 年公司云投资提升88%。

    　　2）分红：2022H1，公司拟派发中期股息每股人民币0.165 元，同比+37.5%。

    　　看好公司持续提升股东回报，公司当前股息率处于较高水平。

    　　产业互联网业务成为推动公司收入增长“第一引擎”。2022H1，公司产业互联网收入达到369 亿元，同比增长32%，占服务收入的比重为22.9%，对公司服务收入增长贡献度为72%。其中，联通云收入187 亿元，同比+143%；IDC 收入124 亿元，同比+13%，IDC 机架数较上年底提升1.9 万架，总数达到32.9 万架；物联网业务收入43 亿元，同比+44%；大数据业务收入19 亿元，同比增长49%。

    　　风险因素：中国5G 发展不及预期；公司产业互联网业务发展不及预期；公司ARPU 提升不及预期；公司5G 用户渗透率不及预期；公司与中国电信共建共享成效不及预期；公司分红比例提升不及预期。

    　　投资建议：2022H1 公司实现收入1763 亿元，同比+7.4%；服务收入1610 亿元，同比+8.3%；股东应占利润110 亿元，同比+19.5%；归母净利润47.9 亿元，同比+18.7%。上半年公司成本费用管控良好，以云计算为代表的产业互联网业务高速发展，业绩表现亮眼。当前，基本面持续改善，估值有望修复。考虑到公司成本费用管控良好，产业互联网业务高速增长，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测为74.50/85.33/99.28 亿元（原预测值为70.95/80.11/89.34亿元）。参考国内运营商估值，我们给予中国联通A 股2022 年0.8 倍PB，对应目标价4.0 元，维持“买入”评级；给予中国联通港股2022 年0.3 倍PB，对应目标价4.5 港元，维持“买入”评级。