公司发布2022 年中期报告：2022H1 公司实现收入90.16 亿元（+12.5%），归母净利润8.91 亿元（+15.3%），扣非归母净利润7.81 亿（+17.2%）；2022Q2 实现收入44.76 亿元（+5.7%），归母净利润4.48 亿元（+15.5%），扣非归母净利润3.99 亿元（+14.4%）。疫情影响下公司收入表现稳健，利润表现靓丽，龙头强alpha 实力凸显。

    　　内销大店发展提速，外销表现靓丽。2022H1 公司内销/外销收入51.0/36.7 亿元（+6.2%/+24.1%）。内销方面，公司Q2 增长承压主要系疫情影响且并购品牌Natuzzi、班尔奇等拖累整体业绩（Natuzzi 主要布局华东且总部位于上海，受疫情影响较大）；公司搭建平台化组织体系，区域零售中心+信息化改革+店态优化势能逐步释放，大店+综合店比例持续提升，大家居发展进入快车道，我们预计下半年内销有望恢复高增。外销方面，公司海外订单充足，增长势头靓丽；公司推进外贸组织架构调整，加强高性价比功能产品研发，加大本土化运营，同时墨西哥制造基地贡献床垫增量，我们预计下半年外销受海外需求走弱影响增速下滑、但仍可维持增长。

    　　高潜品类表现靓丽，品类融合趋势加强。2022H1 公司沙发/床类产品/定制分别实现收入47.1/17.2/3.5 亿元（ +14.4%/+23.8%/+20.7% ） ， 毛利率分别为31.20%/34.4%/32.9%（+0.7pct/+0.2pct/+0.8pct），三大高潜品类增长靓丽。根据我们测算，目前公司服务客户数超100 万，“软体+定制”融合单比例仅小个位数，未来提升空间较大，驱动客单值稳定增长；同时公司2021 年成立研究院，通过设计部门“品类专业化”和开发部门“能力平台化”组织变革和机制创新，聚焦产品研发提效和研发创新， 通过产品与场景的融合、植入，进行高颜值产品的种草和终端场景化体验营销，品牌拉力增强。

    　　原材料高位回落&人民币贬值，盈利弹性有望释放。2022H1 公司综合毛利率为28.96%（+0.1pct），其中内销/外销毛利率分别为34.6%/19.87%（+0.8/0.5pct）。

    　　2022H1 公司期间费用率为17.37%（-0.43pct），其中管理费用率为1.80%（-0.2pct）、研发费用率为1.67%（+0.14pct）、财务费用率为-1.06%（-1.26pct，汇兑收益1.15亿元），对应净利率为9.88%（+0.2pct）。内销方面，Q2 受疫情影响净利率下降，我们预计伴随原材料价格回落、公司提价效应显现，且疫后内销恢复稳健增长，下半年利润率有望显著修复；外销方面，供应链优化提效叠加人民币贬值，公司盈利弹性充分释放，下半年仍有望表现靓丽。

    　　现金流改善，营运效率略有下降。2022Q2 公司经营现金流量净额5.64 亿元（+2.68亿元），应收账款周转天数为35.28 天（+8.85 天），应付账款周转天数为52.93 天（+4.38 天），存货周转天数为63.95 天（+4.57 天），此外公司合同负债15.4 亿元（环比增长1.5 亿元）。2022Q2 公司回款能力提升，且在针对经销商仍有账期宽裕的基础上合同负债环比提升，预计Q3 增长势头靓丽。

    　　盈利预测与投资评级。公司人才梯队搭建完善，运营管理体系高效、激励机制多元；渠道效率改革领先，零售基因突出，大家居发展提速。我们预计2022-24 年净利润分别为20.5 亿元、24.6 亿元、29.7 亿元，对应PE 为17.7X、14.8X、12.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产复苏低于预期、疫情反复超预期。

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