事件：海思科发布2022 年半年度报告，实现营业收入12.47 亿元，同比下降2.26%；归属于上市公司股东的净利润6982.22 万元，同比下降78.20%，扣非净利润5108 万元，同比增长93.87%;

    环泊酚加速放量，仿制药影响已基本消退：

    1） 麻醉类产品环泊酚放量快速，环泊酚是自主开发的1 类静脉麻醉药物，于2020年12 月获批上市。报告期内新获批“全身麻醉诱导和维持”及“重症监护期间的镇静”

    适应症。与丙泊酚相比，环泊酚具有“两快五少”的临床优势，具体表现为起效快速，苏醒快速，更少用量、更少呼吸抑制、更少心血管不良事件、更少注射痛和更少脂质输注量。基于此，环泊酚获得了多个指南共识推荐。截止到2022 年6 月底，2022 年上半年销售数量约150 万支，已进入900 多家医院，其中三甲以上医院占比达55%。

    同时在美国开展Ⅲ期临床研究，我们预计其下半年将会有部分美国临床数据读出。公司全年医院覆盖目标为达到1,400 家左右，销量目标 400 万支以上。

    2) 公司主营业务收入降幅大幅收窄，我们认为公司受仿制药集采及多拉司琼降价的影响已基本消退，创新药销售稳步上升，占比已经达到约10%；随着创新药产品放量公司的基本面将持续迎来好转。

    整体费用控制良好，费用率有所下降，2022 年上半年，公司1) 销售费用4.43 亿元，同比增长2.39%，销售费用率为35.54%，上升1.61pct；2) 管理费用1.50 亿元，同比降低10.39%，管理费用率12.04%，下降1.1 pct；3) 研发费用1.80 亿元，同比降低7.2%，研发费用率15.7%，下降0.76pct；4) 公司整体毛利率为68.9%，去年同期64.4%，比去年同期上升4.5pct。

    研发持续投入，创新品种驱动新一轮增长：

    1) 长效降糖药物（HSK7653）Ⅲ期临床试验加快推进，计划于2022 年底申报NDA；2) 神经痛药物（HSK16149）、急慢性疼痛药物（HSK21542）加快推进Ⅲ期临床试验；3）抗肿瘤药物HSK29116（BTK-PROTAC）加快推进Ⅰ期爬坡试验；4) 改良型创新药HL231 积极推进Ⅰ/Ⅱ期临床试验；呼吸系统药物HSK31858、循环系统疾病药物HSK31679 以及血液系统疾病药物HSK36273 完成临床Ⅰ期试验，准备临床Ⅱ期试验。

    5）公司拥有Protac 技术平台、PDC 技术平台等，预计年底完成2 个Protac 项目的IND申报，1 个PDC 项目进入PCC 开发阶段；

    盈利预测和投资建议：预计2022-2024 年公司营业收入分别为34.7 亿元、45.3 亿元、55.5 亿元；同比分别增长25%、30.4%、22.6%；对相关费用率进行调整，预计公司2022-2024 年净利润分别为1.6、5.2、9.5 亿元（前值为0.4、4.4、8.6 亿元）。公司创新转型成果初现，拐点确证，维持“买入”评级。

    风险提示：药品研发的风险，市场容量不及预期的风险，药品降价风险等。

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