投资摘要：

    　　近期，公司发布2022 年半年度报告。公司2022 年H1 营收及归母净利润、扣非归母净利润分别为90.16 /8.91 /7.81 亿元，同比增长12.47%/15.32%/17.19%。

    　　其中，公司2022 年Q2 营收及归母净利润、扣非归母净利润分别为44.76 /4.48/3.99 亿元，同比增长5.71%/15.53%/14.36%。Q2 营收承压主要原因系疫情反复，线下客流受冲击，发货放缓，预计下半年疫情好转盈利改善。

    　　产品端：床类产品&定制家具营收较快增长 产能稳步提升? 分产品看，2022 年H1 公司沙发/床类产品/集成产品/定制家具/红木家具营收分别同比变动+14.37%/+23.75%/+4.86%/+20.65%/-24.15%。毛利率同比分别变动+0.67pct/+0.15pct/+0.16pct/+0.76pct/-7.19pct 至31.20%/34.40%/23.54%/32.93%/17%。

    　　从产能来看，2022 年公司国内100 万套软体家居及配套产业项目于 2022年 5 月开工建设。国外越南基地布局优化调整，完善越南基地软体产品全品类生产能力。墨西哥制造基地探索SPO 业务21 天快交模式，协同平台部门进行全流程拉通，完成双仓库运营组织架构搭建，完成自建基地相关事宜。

    　　顾家国内外产能稳步提升。

    　　2022 年，公司与中国航天ASES 达成合作，研发“深睡之星”床垫。公司未来将持续进行研发投入，为用户提供更舒适的居家体验。

    　　渠道端：探索X 渠道 外销快速增长

    　　报告期内公司坚持“1+N+X”的渠道战略，巩固品类专业店优势，加快融合大店布局速度。成立整装家装渠道拓展部，X 渠道探索进入实质性的业务发展阶段。

    　　从地区来看， 报告期内公司境内/境外营收同比增长6.24%/24.12% 至50.99/36.66 亿元，毛利率同比提升0.81pct/0.46pct 至34.60%/19.87%。受到国内疫情反复和房地产市场需求低迷影响，境内营收增长缓慢。公司针对北美核心客户推出高性价比功能产品，抢占市场份额，境外营收增长较快。

    　　从费用来看，报告期内公司费用总额15.66 亿元，较上年同期增长9.82%,其中销售费用13.49 亿元，较上年同期增长19.91%，主要系广告宣传促销费及职工薪酬增长所致。财务费用-0.96 亿元，同比下降740%，主要系汇兑损益增加所致。

    　　报告期内公司顺应流量碎片化趋势，打造线上线下协同发展，拓宽用户触达面。提升电商战略地位，探索公域流量，运营私域流量，运用各类新零售模式实现销售。

    　　丰富品牌矩阵 加快信息化和数字化建设

    　　公司将持续研发设计高质量产品引领行业潮流，进行线上线下联合营销，丰富品牌矩阵，强化品牌影响力。

    　　加快信息化和数字化建设，做好零售分销系统、用户管家、顾家关爱、直播、VR 等项目。通过数字化赋能产品端、营销端、生产端提升运营效率。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为220.11 亿元、263.62亿元、315.08 亿元，归母净利润为20.01 亿元、23.52 亿元、29.50 亿元，对应PE 为18.28X、15.55X、12.40X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：经销网络管理风险、汇率波动风险、原材料价格风险、疫情反复风险。

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