核心观点

    　　事件：公司2022H1 实现营收748.0 亿元同增33.8%；实现归属净利润26.5亿元同增37.1%；实现扣非归属净利润25.7 亿元同增44.2%。其中，2022Q2单季营业收入为395.1 亿元同增27.5%；归属净利润16.7 亿元同增49.7%。

    　　工程主业营收同比较快增长，海外新签订单表现亮眼。公司2022H1 化学工程、基础设施、环境治理、实业、现代服务业分别实现营业收入573.6/90.8/13.4/37.7/30.3 亿元， 同增31.5%/41%/131.8%/19.8%/62.8%；订单方面，公司上半年境内/境外新签合同额1437.8/186.7 亿元，分别同增16.7%/117%，海外同比高增主要系中标乌兹别克斯坦29 亿元烧碱项目、卡塔尔15 亿元PVC 项目、巴基斯坦23 亿元LNG 接收站项目，高质量助力“一带一路”建设。

    　　公司控费能力提升，经营现金净流出显著增加。公司2022H1 销售毛利率为8.2%，同比变动-1.8pct，主要系境外项目毛利率下滑所致；期间费用率4.1%同降1.4pct ， 其中公司销售/ 管理及研发/财务费用率分别为0.24%/4.07%/-0.23%，同比变动-0.05pct/-0.74pct/-0.56pct，管理及研发费用率改善得益于公司持续推进精细化管理不断加大对各类费用的管控力度，财务费用率下滑则是公司积极采取即期结汇等措施持续压缩外汇风险敞口带来汇兑收益增加；资产及信用减值损失率-0.20%，同比变动-0.69pct；归属净利率3.5%同增0.1pct。分季度看，Q1/Q2 毛利率分别为7.6%/8.8%，同增-1.3pct/-2.2pct。2022H1，公司经营现金流量净额为-44.79 亿元，同比净流出增加40.4 亿元；收现比95.7%同降9.9pct，付现比98.0%同降9.0pct；截至6 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为338/432/656/328 亿元，较年初分别变动6.7%/21.8%/3.5%/15%。

    　　转型实业效果初显，多元化发展夯实成长基础。公司发挥科技创新平台优势，积极探索“技术＋产业”的一体化开发模式，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等“卡脖子”技术实现成果转化，并有序推进二氧化碳加氢制甲醇、固废高温气化、生活垃圾气化等项目进入工业化示范阶段，目前已取得阶段性成果：1）己二腈：2022 年7 月下旬天辰齐翔一期关键装置顺利打通全流程，实现装置联动，7 月底己二腈项目开车成功并产出优级产品，项目转入正常生产，进入优化调整爬坡阶段；2）硅基纳米气凝胶：2022 年2 月底一次性开车成功，至7 月底已实现近 6000 方硅基气凝胶产品的销售。

    　　员工激励落地绑定核心骨干，利好公司中长期发展。公司出台限制性股票激励计划（草案）及回购股份方案，拟回购不超过9.1 亿元/6109 万股（占总股本1%）的股份对不超过500 位核心管理人员及业务骨干进行股权激励，解除限售条件包括1 ） 2023-2025 年扣非后加权平均ROE 不低于9.05%/9.15%/9.25%；2）以2021 年为基数，2023-2025 年扣非后归属净利润CAGR 不低于15%，且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75 分位值水平；3）完成国资委EVA 考核目标。近年来，公司积极推进国企改革释放发展潜力，子公司混改后的正面效益在逐渐显现，而本次从上市公司层面推出员工持股，将大大增强核心成员的凝聚力和向心力，推动公司持续健康发展。

    　　盈利预测及投资评级： 我们预测公司2022-2024 年归母净利润为57/71.3/87.7 亿元，同比增速23%/25.2%/22.9%，最新收盘价对应2022-2024 年PE 分别为10.4/8.3/6.8 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：新材料价格大幅下滑；国内外工程项目进度不及预期。

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