事件描述

    公司公布2022 年半年度报告，2022 年上半年营业收入1191.55 亿元，同比增长13.94%；归母净利润80.26 亿元，同比减少7.13%；经营活动产生的现金流量净额166.35 亿元，同比增加2.81%。

    事件评论

    原油+原煤大化工板块协同效应显著，业绩持续稳步兑现。公司以2000 万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，芳烃环节布局年产450 万吨PX、120 万吨纯苯和1660 万吨PTA，烯烃环节布局年产180 万吨纤维级MEG、85 万吨PP、72 万吨苯乙烯、40 万吨高密度聚乙烯和14 万吨丁二烯，煤化工布局年产75 万吨甲醇、40 万吨醋酸、30 万吨纯氢和12.6 万吨液氮。同时全面配套行业顶尖的520MW 高功率自备电厂、自备原油码头、国内最大的炼厂自备原油罐区（能够存储600 万吨原油）等公用工程，极大降低生产运行成本，协同效应显著，为公司下一步持续开辟具有规模优势和市场潜力的芳烃、烯烃下游的化工新材料业务打下了坚实的原材料基础和产业配套条件。

    布局聚酯新材料，未来成长空间广阔。公司子公司康辉新材料在营口基地拥有年产24 万吨PBT 工程塑料产能，是国内最大的PBT 生产商；拥有年产38.5 万吨BOPET 功能性薄膜产能，应用于光学器材、离型保护、电子电器、车用装饰、建筑领域、包装领域等高附加值环节；拥有基于自主技术国内单套最大的年产3.3 万吨PBAT 产能。在大连长兴岛有45 万吨可降解塑料项目目前已完成前期基础建设，正在按照生产线进行调试，预计2022Q3 实现投产；在苏州汾湖有47 万吨高端功能性聚酯薄膜、10 万吨特种功能性薄膜、15 万吨改性PBT、8 万吨改性PBAT 正在建设中；年产260 万吨高性能聚酯工程、南通新建锂电隔膜项目正在高效稳步推进中。综合竞争能力较强。

    深化加工，投产在即。公司聚酯新材料、可降解塑料等布局逐步落地，规模化、差异化程度大幅提升。（1）公司子公司康辉新材料80 万吨/年聚酯薄膜、功能性塑料项目达产达效后，预计年均利润总额在29.1 亿左右；（2）公司年产45 万吨PBS 类可降解塑料达产后对应年均利润在20.2 亿左右；（3）公司年产16 亿平方米锂电隔膜项目，康辉新材料引进日本芝浦机械株式会社和青岛中科华联新材料股份有限公司的湿法锂电池隔膜生产线共12 条，年产能16 亿平方米。

    拓展新能源产业链。规划锂电产业链、光伏产业链、新型工程塑料产业链等高增长、高潜力新材料市场，包括规划PS、ABS、电池级DMC、PC、聚醚多元醇等产能，不断强化"大化工"平台对下游新材料产业链发展的辐射与支撑作用。

    不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别166.1 亿元、206.3 亿元和255.2 亿元，对应2022 年8 月16 日收盘价PE 分别为8.6X、7.0X 和5.6X，维持"买入"评级。

    风险提示

    1、国际油价大幅上涨或下跌；

    2、项目进度不及预期。

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