事件

    公司发布2022 年半年报：22H1 营收35.98 亿元/+24.7%，归母净利润3.54 亿元/-41.8%，扣非归母净利润3.07 亿元/-47.8%；经营活动现金流量净额4.31 亿元/-16.0%，EPS（基本）为0.50 元/股，同比变动-41.9%，ROE（加权）为5.4%/-5.4pct。

    简评

    22Q2 量价提升，收入增长靓丽，成品提价下业绩环比改善。公司22Q2 收入19.20 亿元/+41.2%，归母净利润2.08 亿元/-36.7%，扣非后归母净利润1.75 亿元/-44.6%，环比22Q1 分别+14.4%、+42.6%、+31.9%。量方面，22H1 销量39.2 万吨/+16.6%，预计22Q1-2 销量19.0 万吨/+6%、20.2 万吨/+29%；价方面，22H1 吨均价9183 元/+7.0%，预计22Q1-2 吨价分别为8831 元/+4%、9515 元/+9%，Q2环比提价680 元；吨净利方面，22H1 吨净利783 元/-55.2%，预计22Q1-2 吨净利分别为697 元/-54%、865 元/-57%，Q2 吨净利环比提升168 元；剔除夏王纸业合营收益，22H1 吨净利717 元/-49.2%，预计22Q1-2 吨净利分别为603 元/-52%、823 元/-48%，Q2 吨净利环比提升220 元。22Q2 毛利率、净利率、扣非净利率分别为14.2%、10.9%、9.1%，环比+2.7pct、+2.2pct、1.2pct。

    上半年食品医疗类、日用消费类、电解电容器类用纸收入保持高增，夏王纸业吨盈利环比改善。22H1，标签离型系列、食品医疗类（收入6.44 亿元）、转印系列、电解电容器纸收入同比+57.1%、+31.6%、+26.9%、+19.3%，主要由于疫情期间食品用纸、医疗用纸，及日用类产品需求提升，以及公司产能的布局，此外烟草类收入预计同比略有增长。上半年，公司合营子公司夏王纸业收入17.43亿元/+15.9%，净利润1.42 亿元/-46.5%，预计22Q2 销量7.6 万吨，吨净利达1107 元，同比下滑1500 元，环比Q1 改善200 元。

    展望2022 年下半年，价方面，6 月开始应对木浆成本提升，特种纸行业迎来提价，此次提价以热敏纸、转印纸、格拉辛纸等日用类为主，有望继续支撑公司吨价的提升；量方面，公司30万吨食品卡纸产能有望10 月末释放，主要为面碗纸、纸杯纸、医疗包装用纸、液体包装用纸及容器成品，贡献22Q4 及2023年产能增长；成本方面，木浆价格持续处于历史高位，9 月针叶浆外盘报价略有下调，但伴随国内外浆产能投产，浆价有望开启下行通道，但考虑库存因素，22Q3 浆成本下行对于盈利影响有限，但Q4 开始凸显，叠加能源价格基本平稳，预计盈利保持逐季度提升趋势。此外，公司广西、湖北基地有序建设，预计2023 年底开始新增浆、纸产能，一方面提升公司自备浆比例，降低波动风险，同时高景气度的纸品进入产能投放周期，贡献公司未来增长。

    投资建议：预计仙鹤股份2022-2024 年营业收入分别为75.7、93.8、112.2 亿元（前次预测为75.7、90.0、107.0亿元，考虑到公司新产能逐步投产，上调23-24 年收入），同比增长25.8%、23.9%、19.6%；归母净利润分别为9.0、12.1、14.6 亿元（前次预测为10.2、12.0、14.1 亿元，考虑到木浆原料价格持续高位，22 年业绩有所下调），同比增长-11.2%、34.0%、20.9%；对应P/E 为21.8x、16.3x、13.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、浆纸价格波动超预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！