投资要点

    　　事件：公司发布2022 年半年度报告。①2022H1 营收/归母净利润/扣非净利润/投资收益35.98/3.54/3.07/0.77 亿元，同比+24.66%/-41.83%/-47.78%/-51.15%；②22Q2 营收/归母净利润/扣非净利润/投资收益19.2/2.08/1.75/0.45 亿元，同比变动+41.16%/-36.74%/-44.56%/-49.69%，投资收益主要由合资企业夏王纸业贡献；③22H1 吨毛利1190 元/吨，同比-44.50%；吨净利904 元/吨，同比-50.10%。

    　　提价落地，盈利逐季修复：22Q2 毛利率14.20%，环比+2.66pct，主要受益于浆价上行阶段提价落地顺畅。展望下半年，公司针对需求旺盛、存在供需失衡的纸种进行提价，提价预期落地有望逐季修复盈利。

    　　浆价高位盘整，Q4 拐点或至：根据卓创数据，22Q2 针叶浆/阔叶浆均价上涨680/710 元/吨，环比+10.6%/+12.6%，浆价大幅上涨致使公司盈利承压明显。

    　　7 月以来，针叶浆和阔叶浆小幅上涨55/125 元/吨，呈现高位盘整态势，主要系下游需求孱弱，短期Q3 文化纸招投标和生活用纸节日促销备货对纸浆需求形成弱支撑，浆价预计在Q4 智利Arauco 156 万吨阔叶浆产能投产后逐步回落，成本压力有望缓解。

    　　产能释放，23 年业绩可期：22H1 机制纸销量39.18 万吨，同比+16.57%；均价9183 元/吨，同比+6.94%，量价齐升助推收入增速表现亮眼。随着鹤丰年产30 万吨食品卡纸项目于22H2 投产，23 年产能集中释放叠加浆价预期回落，业绩值得期待。

    　　盈利预测：预计2022-2023 年实现归母净利润8.45、12.93 亿元，同比-16.9%、+53.1%；对应2022 年8 月18 日股价的P/E 分别为23X、15X 倍。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨风险，新增产能投放不及预期风险。

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