事件。公司公布2019 年年报。报告期内，公司实现营业收入148.10 亿元，同比下滑14.03%；归属于上市公司股东的净利润21.53 亿元，同比下滑14.08%。公司2019 年度拟向全体股东每10 股派发现金红利0.10 元（含税）。

    2019 年，受房地产业务收入同比下降9.26%的影响，公司营收下滑14.03%；受公司投资的51 信用卡股价下跌导致公司确认6.52 亿元的投资损失所致，公司归母净利润同比下滑14.08%。根据公司2019 年年报披露：（1）2019年，公司新开工面积约167 万平方米，同比增加15%；实现合同销售面积106 万平方米，合同销售收入162 亿元，销售均价约16000 元/平方米。（2）公司现有开发项目约50 个（不含海涂开发项目），项目土地面积约1100 万平方米；总建筑面积约2200 万平方米。（3）天虹项目已完成土地征收进入开发建设阶段，亚龙项目征收签约率97%。启东圆陀角项目和温州西湾项目已分别获得132 万方和188 万方土地。启东圆陀角项目于期内进入销售阶段。

    　　（4）2019 年，公司一是与融创地产合作。转让启东、温州西湾部分地块和上海玛宝项目，回笼资金67 亿元。二是与绿城房产合作。期内以36 亿元的价格向绿城房产转让上海新湖明珠城项目35%的股权，近期又加大了合作深度，以41 亿元的价格转让上海、沈阳、启东等多个项目部分股权，并投资入股绿城中国12.95%的股权。（5）2019 年，公司入股杭州宏华数码科技股份有限公司，持有其25%的股权。增资杭州易现先进科技有限公司，持有其4.81%的股权。入股深圳云天励飞技术有限公司，持有其0.92%的股权。投资龙芯中科技术有限公司，间接持有其1.80%的股权。截至期末，公司投资板块大规模的投入期已基本结束，即将进入回报期。

    根据公司2019 年年报披露：2020 年，公司计划新开工面积105.4 万平，计划实现合约销售额249.19 亿元。

    投资建议。土地储备充足，“地产+金融、金融科技和高科技”战略继续推进，“优于大市”评级。公司主要业务为地产开发和投资业务。目前在全国30余个城市开发50 余个住宅和商业地产项目，总开发面积达3000 万平方米，品牌和实力居行业前列。公司广泛投资金融服务机构；前瞻投资于区块链、大数据、人工智能、云计算、半导体、智能制造、生物医药等高科技企业。

    　　我们预计公司2020 年、2021 年EPS 分别是0.33 和0.41 元。我们给予公司2020 年8-10 倍的动态PE，对应的合理价值区间为2.64 元-3.30 元，维持公司“优于大市”评级。

    风险提示：公司销售业务面临政策调控的风险，以及股权投资风险。

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