本报告导读：

    公司淡季强化客群开拓，品鉴赠酒有所增加，疫情短期扰动不改长期结构升级、区域拓展逻辑。

    投资要点：

    投资建议：维 持“增持”评级。考虑短期疫情影响，下调2022-23 年EPS 预测至0.81(-0.15)/1.19(-0.04)元，维持24 年EPS 预测1.48 元，参考可比公司给予23 年29X PE，维持目标价34.97 元。

    业绩低于预期。公司22H1 营收12.26 亿元、同比+26.13%，归母净利2.12 亿元、同比+13.06%，扣非净利2.08 亿元、同比+11.78%。22Q2单季度营收5.20 亿元、同比+12.23%，归母净利0.47 亿元、同比-34.50%，扣非净利0.45 亿元、同比-36.54%。22Q2 淡季公司重点推动客群开发、品牌建设工作，赠酒力度加大对利润端造成一定影响。

    产品结构平稳，毛利率受赠酒影响。分地区收入同比增速来看，22Q2甘肃东南部-0.15%、兰州及周边+33.2%、甘肃中部+29.0%、甘肃西部-10.6%、其他+10.8%，甘肃东南及西部受疫情下旅游客流减少影响相对明显。分价位看，22Q2 高档酒营收3.17 亿元、同比+15.07%，中档酒营收1.87 亿元、同比+5.61%，低档酒营收0.09 亿元，同比+77.68%，高档增速快于中低档整体。22Q2 毛利率同比-7.1pct 至58.8%，主因1）赠酒等折促加大；2）原材料成本上涨。22Q2 净利率同比-6.5pct 至9.1%。

    短期疫情扰动，中长期趋势良好。7-8 月甘肃、陕西等主要市场疫情对短期场景动销产生一定压力，公司机制优化、动力较强，区域拓展、结构升级趋势持续，良性发展可期。

    风险提示：核心市场疫情复发、信用收紧程度超预期、市场竞争加剧。

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