本报告导读：

    　　2022H1整体业绩保持稳健增长，可视化产品增长迅速，海外市场顺利拓展，随疫情逐渐缓和，下半年业绩增速有望边际回升，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。2022H1 实现收入9.6 亿元（+9.78%），归母净利润1.25 亿元（-12.87%），Q1/2 收入分别+12.50%/+7.56%，归母净利润-35.12%/+6.59%。Q2 疫情之下取得稳定增长，业绩符合预期。考虑疫情对内镜诊疗量影响较大，下调2022-2024 年EPS 至2.05/2.78/3.64元（原2.13/2.87/3.86 元），考虑板块估值水平上移，上调目标价至108.65 元，对应2022 年PE53X，维持增持评级。

    　　可视化产品贡献业绩增量。2022H1 中国大陆内镜整体营收+6.2%，其中消化类内镜耗材营收4 亿（-15.3%），可视化产品营收1.02 亿（+24%）。受疫情影响，Q2 胃肠镜诊疗数量下降，传统消化内镜耗材受影响，但公司凭借可视化产品取得稳定增长。Q2 可视化产品毛利率达40.18%（+7.58%），规模效应逐渐显现，第二增长曲线可期。

    　　国际化拓展顺利。2022H1 美洲营收+11.7%（Q1/2 分别+30%/-3.5%），后续随对GPO 市场的不断开拓及产品获批，有望保持较快增长；EMEA 营收+5.8%（Q1/2 分别-13.86%/27.27%），积极推进欧洲地区产品线扩充及销售网络搭建，Q2 已环比改善，改革效果逐渐显现。

    　　多条研发管线顺利推进。一次性胆道镜/支气管镜已取证，一次性输尿管肾镜等研发顺利；普通涂层取样钳、新一代 EUS-Flex 针等相继在国内外获批；康友医疗、南微纽诺的一次性使用活检针、颅内隧道牵开手术系统等顺利推进。多条产线同步发力，未来成长空间广阔。

    　　风险提示：疫情反复风险，海外直销受阻，汇率波动风险等。

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