事件：仙鹤股份发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入35.98亿元，同比增长24.66%；归母净利润3.54 亿元，同比下降41.83%；扣非后归母净利润3.07 亿元，同比下降47.78%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入19.20 亿元，同比增长41.16%；归母净利润2.08 亿元，同比下降36.74%；扣非后归母净利润1.75 亿元，同比下降44.56%。

    　　产能稳步释放驱动营收成长，林浆纸一体化持续推进22H1 公司营收实现35.98 亿元，同比增长24.66%；其中2022Q2 实现营收19.20 亿元，同比增长41.16%。公司产能持续释放，驱动营收稳健增长，截至2022 年6 月末公司（包括夏王）年产能已超110 万吨。

    　　22H1 公司实现量价齐升，22H1 机制纸产量达39.16 万吨，同比增长0.97%；销量达39.18 万吨，同比增长16.56%；均价为9183.26 元/吨，同比增长6.95%。公司浙江常山30 万吨食品卡纸与100 亿根纸吸管产能有望于22 年底投产，产能有望持续释放。公司广西来宾、湖北石首各250 万吨产能的林浆纸一体化项目均已全面开工，并快速推进相关工作，待项目顺利落地，公司成本优势与盈利稳定性有望进一步加强。

    　　公司持续加码大消费品类，食品与医疗、日用消费系列快速增长，产品结构持续优化。22H1 公司产品中的食品与医疗系列材料/电解电容器材料/ 标签离型材料/ 转印系列材料收入同比分别+31.61%/+19.32%/+57.14%/+26.88%。

    　　22Q2 盈利能力底部回升，看好后续利润持续修复22H1 公司毛利率为12.96%，同比下降12.01pct；22Q2 毛利率为14.20%，同比下降13.58pct，环比提升2.66pct。22H1 公司净利率为9.89%，同比下降11.26pct；22Q2 公司净利率为10.90%，同比下降13.36pct，环比提升2.17pct。浆价维持高位致公司盈利短期仍承压，22H1 公司进行多轮提价并已逐步落地，22H1 产品均价环比提升583.62 元/吨。目前公司针对部分优势品类保持提价，叠加浆价或因新产能投放Q4 拐点向下，公司盈利有望持续修复。

    　　期间费用方面，22H1 公司期间费用率为4.36%，同比下降1.19pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.65%/1.38%/1.02%，同比分别-0.02pct/-0.22pct/-1.42pct/+0.48pct。

    　　投资建议：作为特种纸行业领军龙头，公司产品矩阵多元，持续加码下游食品、医疗包装材料等高增长赛道，伴随新增产能持续投放，业绩成长可期。我们预计仙鹤股份2022-2024 年营业收入为74.89、　　92.81、112.54 亿元，同比增长24.46%、23.93%、21.26%；归母净利润为9.01、12.69、14.99 亿元，同比增长-11.39%、40.88%、18.10%，对应PE 为21.8x、15.5x、13.1x，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料及能源价格波动风险；产品需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；产能扩张不及预期风险。

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