事项：

    　　公司公布2022 年中报业绩，22H1 公司实现营收17.70 亿，YoY-10.77%；归母净利润4337.77 万，YoY-47.37%；扣非归母净利润4110.99 万，YoY-37.28%。

    　　单Q2 公司实现营收9.98 亿，YoY-16.04%；归母净利润6320.96 万，YoY+8.39%；扣非归母净利润6340.59 万，YoY+56.71%。

    　　评论：

    　　H1 营收总体承压，整装表现亮眼。分产品，22H1 五金龙头类产品营收11.10亿，YoY-9.38%；智能家居类产品1.02 亿，YoY+24.22%；浴缸陶瓷类产品8291.63万，YoY-21.24%；整装卫浴4283.70 万，YoY+64.54%，提升明显主要系装配式整装业务调整，提高了运营效率和品牌价值，且对比期跌幅明显；定制橱柜4923.92 万，YoY-62.47%，降低明显主要系房地产行业收紧和公司控制风险所致；瓷砖3.25 亿，YoY-12.91%，系受疫情停工、原材料上涨及环保新规影响所致；其他产品5816.63 万，YoY+41.54%。分地区，国内营收6.21 亿，YoY-19.22%；国外11.49 亿，YoY-5.41%。

    　　汇兑收益对冲成本压力下，Q2 净利率环比复苏、同比稳定。22Q2 公司毛利率17.56%，YoY-5.06pct，QoQ+2.64pct，系煤价、天然气价暴涨等成本大幅上升；22Q2公司期间费用率为10.47%，YoY-5.74%，其中销售费用率同比-3.09pct，环比-2.09pct，主要系部分属于销售费用的会计科目调走；管理费用率同比+0.40pct，环比-1.28pct，系公司精简人员组织、提升管理效率；研发费用同比+0.05pct，环比-0.11pct，保持稳定；财务费用同比-3.12pct，环比-2.68pct，主要系汇率变化，汇兑收益增加冲抵财务费用。综合作用下，22Q2 净利率6.53%，YoY+1.21pct，QoQ+10.43pct。

    　　加速布局整装蓝海市场，增量值得期待。装配式建筑产业政策和双碳目标利好装修产业，政策要求到2025 年和2030 年，装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%和40%。且伴随消费端消费接受度提高，保障房等对装配式装修需求的稳中有升，装配式建筑市场未来需求巨大。公司深耕整装卫浴业务，已与万科、龙湖等多家地产商达成紧密合作关系。公司下半年将持续整合资源，带动以装配式整装厨卫为核心的产业链内全品类的发展，优化服务，布局国际市场。

    　　未来装配式整装业务将拓展至住宅、To C、EPC、商办等各赛道业务，打开市场新空间。

    　　经营暂时承压，调整盈利预期。考虑公司近期经营情况，以及未来行业增长放缓、竞争加剧的可能，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润1.44/1.73/2.25 亿元（前值为2.4/3.2/4.1 亿元），对应当前股价PE 为17/14/11 倍。采用DCF 估值法，给予公司目标价4.9 元/股，对应2022 年21倍PE，2023 年17 倍PE，维持“强推”评级

    　　风险提示：下游原材料持续上涨、需求复苏不及预期等。

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