事件：万润股份发布2022 年半年报，报告期内实现营收25.87 亿元，同比+42.91%，归母净利润4.91 亿元，同比+63.06%，22Q2 营收12.16亿元，同比+18.82%，环比-11.32%，归母净利润2.58 亿元，同比+52.47%，环比+10.87%。

    上半年业绩高增长，海外业务持续发力。据公告，22H1 功能性材料营收14.1 亿元，同比+5%，毛利率42.5%，同比+1.6pct，其中九目营收3.1 亿元，同比+20%，净利为0.9 亿元，同比+23%，二季度国内疫情对需求形成拖累，相较之下海外市场影响较小，公司出口业务持续发力，九目OLED 升华前材料业务再创新高，三月成品材料已通过下游客户验证并实现供应，沸石方面公司积极开发吸附与催化类高性能新品，并推进新领域分子筛300 吨的产能建设；公司大健康板块营收11.6 亿元，同比+151%，毛利率31.9%，同比-4.7pct%，MP 营收10.5 亿元，同比+184%，净利1.9 亿元，同比+332%，上半年MP新冠试剂盒产品在澳大利亚销售良好，本期新增3 亿元合同负债亦以大健康产品为主。

    新材料平台加速成长，加速半导体新能源产业布局。据公告，在建项目方面，九目OLED 显示材料增量年内有望投入使用，65t 光刻胶树脂项目正积极推进试生产前工艺优化与调试工作，大健康一期医药B02 车间完成GMP 认证，年内亦有望投用；中长期看，工业园二期C01 项目已启动，而集热塑性PI、半导体清洗剂、新能源电池用电解液添加剂等高附加值产品于一体的蓬莱新材料项目正积极推进，目前电解液添加剂已实现产品供应。此外，据公告，公司正在进行无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目的产品开发，在钙钛矿太阳能电池材料领域公司亦有专利布局，因此，短中期看公司皆有增量，成长动能可期。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别为9.3亿元、10.6 亿元、12.9 亿元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：项目建设投产进度不及预期，产品需求不及预期，人民币汇率大幅波动。

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