本报告导读：

    2022H1疫情扰动下，公司核心品类保持稳健增长。考虑到下半年疫情将有所缓解，但2021H2 线上直销放量所致基数效应等因素，预计22H2 业绩增速有望维持稳健。

    投资要点：

    业绩基本符合预 期，维持谨慎增持评级。公司2022年H1实现收入44.23亿元（+14.91%），归母净利润13.14 亿元（17.85%），业绩基本符合预期。

    22H1 实现经营活动现金流净额53.6 亿元（+1794%），主要系公司对2022年后预计将随时支取补充运营资金的定期存款列入经营活动现金流所致。

    考虑到上半年疫情等因素影响， 下调2022-24 年EPS 预测至4.72/5.57/6.58(原为5.16/6.12/7.24)，增速17.1%/18.0%/18.2%。下调目标价至330 元，对应2022 年PE70X。维持谨慎增持评级。

    疫情扰动下，核心品类稳健增长。2022H1 公司肝病用药实现收入19.70亿元，同比+15.3%，其中Q2 单季度实现收入8.68 亿元，同比+10.2%，并带动整体Q2 实现收入20.74 亿元（+12.3%）。尽管在上半年疫情扰动下，单季度增速有所放缓，但是相比2020 年同期个位数（8.6%）的单季度收入增速，依旧展现出一定的经营韧性。考虑到下半年疫情因素有所缓解，消费复苏有望带动公司业绩环比恢复，但同时2021H2 线上直销放量拉动下存在一定的基数效应，预计下半年整体业绩增速依旧有望保持稳健。

    转向多核驱动双向发展战略，多元化进程有望提速。2022H1 心脑血管用药（主要为安宫）延续快速放量，上半年收入1.23 亿元，已超2021 全年，同比增长171%；食品业务实现收入0.73 亿元，同比增长311%。2021 年末公司战略从“一核两翼”转向“多核驱动，双向发展”，聚力打造安宫牛黄丸新增长极，着力推动核心系列品种爆款产品，多元化进程有望提速。

    催化剂：核心产品提价预期；多核驱动战略加速推进。

    风险提示：原材料价格波动风险；多渠道扩展不及预期。

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