事件：北京时间 2022 年8 月22 日，赛轮轮胎公布2022 年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入104.93 亿元，同比增加21.28%，实现扣非归母净利润7.00 亿元，同比增加3.47%，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增加42.15%。2022 年二季度，公司实现营业收入56.30 亿元，同比增加25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润4.01 亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%。
点评：
二季度收入创新高，盈利能力持续修复。在原材料价格波动、产品结构调整等因素影响下，公司22Q2 轮胎价格同比增长26.34%，环比增长12.27%；轮胎产量1171.49 万条，销量1136.05 万条，销量同比增加近11 万条，环比增加近36 万条。量价齐升之下，公司22Q2 收入达到了有史以来最高水平56.30 亿元，扣非归母净利润达到4.01 亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%，同比环比均大幅增长。同时，公司的净利率突破一、四季度行业淡季的桎梏，连续3 个季度净利率持续提升，在22Q2 国内市场受到疫情等综合因素影响仍然低迷的情况下，公司净利率继续环比增加0.43 个百分点，达到7.37%，下半年在运费下降和海外产能持续增加的基础上有望继续改善。
柬埔寨工厂开始贡献业绩，海外双基地助力业绩持续腾飞。公司21 年3 月公布了柬埔寨500 万条半钢胎项目，21 年6 月再加码至900 万条，22 年2 月公布了柬埔寨165 万条全钢胎项目。在公司已经有了越南海外第一工厂的建设经验之下，公司柬埔寨工厂从工厂开工建设到项目正式投产用时不到9 个月，公司建厂速度卓越，给未来业绩增长添加了催化剂。22 年上半年，柬埔寨工厂实现收入2.54 亿元，净利润940.09 万元。随着柬埔寨工厂在22 年下半年逐步满产，贡献的利润有望大幅增加。此外，越南工厂22H1 实现收入38.28 亿元，同比增长25.18%，实现净利润5.77 亿元，同比增长12.68%。越南工厂21Q3 承受了越南疫情防控政策严格导致的开工率下降的影响，同时21 年下半年海运费高涨也给越南工厂的出口带来了压力。随着21 年Q4 越南疫情政策调整生产恢复正常，同时22 年上半年海运费逐步回落，越南工厂的不利因素正在逐步消除，越南工厂的盈利能力持续提升并充分释放业绩。越南、柬埔寨两个海外工厂将从22 年开始双双释放业绩，成为公司未来发展的左膀右臂。
美国进口轮胎增势猛劲，柬埔寨开始崭露头角。22 年上半年美国进口轮胎数据中，数量方面，美国进口PCR 数量达1.06 亿条，同比增加14.34%，进口TBR 数量达1124 万条，同比增加29.42%；单价方面，美国进口PCR 单价为57.03 美元/条，同比增加8.57%，进口TBR 单价为166.21 美元/条，同比增加4.37%。美国进口轮胎市场2022 年上半年在数量和单价上实现了双双增长，我们依然认为美国市场是全球第 一大轮胎市场。同时，在这一重要轮胎市场中，自22 年5 月开始柬埔寨开始有贡献，5、6 月共出口到美国37 万条PCR。在柬埔寨零税率的优势之下，柬埔寨有望取代高税率地区，成为美国进口轮胎的重要来源。
液体黄金产品取得权威认证，EVE 胶新产能助力产品种类丰富。22 年6 月，益凯新材料的6 万吨EVE 胶已完成空负荷试车，有望在下半年为液体黄金轮胎贡献增量，助力公司丰富液体黄金产品线。公司液体黄金轮胎的优异性能获得了多家权威机构的认可，且推出了全钢胎、半钢胎和特种轮胎等多种不同产品。根据德国T?V S?D 对公司产品的认证：公司商用车轮胎“SFL2、SDL2、STL2”在标载40 吨使用条件下，平均油耗为23.99L/100km，相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6%；乘用车轮胎“Atrezzo ZSR2” 相对于竞品，在干地制动、湿地制动、湿地操控、滚动阻力等涉及产品安全、环保等关键性能上的表现突出，其中湿抓指数达到 1.74，远超欧盟A 级标签限值，充分展现出液体黄金技术的优势。公司专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品，经美国权威检测机构史密斯实验室测试，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短5%，滚动阻力降低15%，续航里程增加7%，可全方位满足电动汽车对轮胎的性能需求。此外，公司携手新康众探索液体黄金轮胎线上线下全域营销，并上线天猫官方旗舰店，通过线上平台，公司可为用户提供个性化轮胎定制服务，有望加速液体黄金轮胎的推广和渗透。未来EVE 胶持续放量，液体黄金轮胎产品种类和数量将更加丰富，公司在科研上的辛勤耕耘将换来业绩的蒸蒸日上。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别达到224.98、271.72、316.44 亿元，同比增长25.00%、20.78%、16.46%，归属母公司股东的净利润分别为18.10、24.57、31.26 亿元，同比增长37.86%、35.76%、27.22%，2022-2024 年摊薄EPS 分别达到0.59 元，0.80 元和1.02 元。对应2022 年的PE 为21 倍，给予“买入”评级。
风险因素： 1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。
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