事件

    公司发布2022 年半年度报告。公司2022 年上半年实现营业收入43.60 亿元，同比增长22.76%；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长19.49%；其中二季度实现归母净利润2.11 亿元，是一季度的5 倍。

    点评

    二季度盈利恢复远超预期。受春节假期等因素影响，公司一季度盈利能力通常表现较弱，于二季度逐渐恢复。2020 年和2021 年一季度归母净利润分别为0.36、0.74 亿元，二季度则为1.36、1.37 亿元，环比增速分别为278%和85%。2022 年二季度归母净利润为一季度的5 倍，显示公司盈利能力快速增强，除了同比增加外，环比增速更加亮眼。

    下半年需求旺季催化民爆行情，布局富矿区业绩有望高增。民爆行业方面，下半年为民爆行业的传统需求旺季，行业出清整合下，电子雷管产能偏紧或将进一步催化民爆行情。2022 年以来我国煤炭核增产能1.8亿吨，内蒙地区的炸药销量与煤炭产量呈现高度正相关关系，2022H1内蒙地区的原煤产量为3.92 亿吨，同比增加21.08%，煤炭需求旺盛带动民爆行业景气向好，公司布局内蒙古等资源优质区，将进一步享受高收益。

    军工产业链持续完善，加快向高端装备企业转型。2022H1 公司研发投入为1.88 亿元，同比增长21.48%，持续加码研发。2021 年底，省属国资主导、国家基金参股的广东省军工集团正式成立，公司持股40%为最大股东，军工集团主要围绕网络安全、无人作战装备等开展业务；2022 年5 月，公司与深瞳智控、常彬合资设立宏大制导，公司持股51%为控股股东，宏大制导主要从事精确制导技术的研发与应用。公司现以明华公司为军工产业平台，军工集团与宏大制导的设立将为公司军工板块再添两翼，进一步扩充军品产品链，加快公司向高端装备企业转型。

    投资建议

    公司盈利能力快速提升，下半年民爆需求旺季将持续贡献业绩，军工产业持续完善夯实长远发展基础。我们维持之前报告中的盈利预测。

    2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为5.87/6.60/8.71 亿元，对应的EPS 分别为0.78/0.88/1.16 元。以2022 年8 月19 日收盘价32.42 元为基准，对应PE 分别41.33/36.80/27.86 倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    安全环保政策趋严、原材料价格波动、军工订单落地不及预期。

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