1H 扣非归母净利同增28%，教育业务贡献主要增量据财报，1H22 凤凰传媒营收70.62 亿元，同增14.2%，归母净利15.05 亿元，同增6.5%，扣非归母净利13.49 亿元，同增27.9%；2Q22 营收38.65亿元，同增9.7%，归母净利10.30 亿元，同增43.4%，扣非归母净利9.42亿元，同增39.9%。公司教育业务贡献主要增量，一般图书市占率稳定提升，教材教辅特别是原创教辅教材带动毛利率优化。考虑公司上半年业绩增长较快，我们调整公司22-24 年归母净利至18.57/20.10/21.45 亿元（原值：

    17.51/18.75/19.89 亿元），22 年可比公司Wind 一致预期均值为9X，考虑公司教育业务优势明显，龙头地位稳定，我们给予公司22 年13X PE，对应目标价9.49 元（原值：8.28 元），维持“买入”评级。

    1H 出版业务收入同增12.1%，一般图书市占率持续提升据财报，1H22 公司出版业务营收22.8 亿元，同增12.1%，其中2Q22 收入13.8 亿元，同增11.3%。据北京开卷，公司零售市场实洋占有率3.62%，同比+0.22pct。截至22 年6 月，公司有8 种图书入选2022 年中国好书月榜，数量超2021 年全年。

    1H 发行业务收入同增13.1%，学科网等业务表现亮眼公司克服疫情对物流的不利影响，发行业务稳健增长。1H22 公司发行业务营收56.4 亿元，同增13.1%，其中2Q22 发行业务收入31.5 亿元，同增4.8%。新业务方面，学科网1H22 营收1.90 亿元，同增22.2%，净利润0.40亿元，同增110.3%，其中C 端业务营收0.47 亿元，同增23.4%。

    毛利率持续优化，资产质量提升，减值损失收窄公司教材教辅特别是高毛利率的原创教辅教材带动整体毛利率水平提升。

    1H22 毛利率41.08%，同比+0.55pct。分业务看，1H22 出版业务毛利率34.6%，同比+0.9pct；发行业务毛利率32.7%，同比+0.7pct。公司费用率基本稳定， 1H22 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.7%/10.4%/0.4%/-1.6%，分别同比-0.81/-0.72/+0.11/+0.91pct。伴随公司资产质量提升，资产减值损失收窄，1H22 公司计提资产减值损失0.56 亿元，较1H21 收窄0.67 亿元。

    出版发行主业稳健增长，盈利能力提升，维持“买入”评级公司教育业务稳健增长，一般图书市占率提升。我们预计公司22-24 年归母净利18.57/20.10/21.45 亿元，22 年可比公司Wind 一致预期均值为9X，我们给予公司22 年13X PE，对应目标价9.49 元，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情扰动风险，出版发行业务不及预期。

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