投资要点

    　　业绩表现：疫情扰动下，Q2 收入高兑现

    　　8 月22 日，美迪西发布半年度业绩报告，2022H1 公司实现收入7.43 亿，YOY53.16%，归母净利润1.63 亿，YOY 43.77%，扣非归母净利润1.54 亿，YOY40.39%。其中单Q2 实现收入3.87 亿，YOY 43.12%，归母净利润 8541 万，YOY25.63%，扣非归母净利润7927 万，YOY 19.74%。

    　　成长性分析：人员、产能投入加速支撑高订单的高兑现公司2022 年中报显示Q2 在疫情导致的产能受限、交付延期的影响下仍然保证了7-8 成研发人员在岗，兑现了较高的收入增长，体现了公司应对突发情况时较强的管理能力。同时，我们发现，公司药物发现与药学研究板块拥有研发人员1,627 人，YOY 50.37%。临床前研究板块新签订单9.88 亿，YOY 79.62%，并未受到疫情的明显影响，显示了公司一体化优质产能的稀缺性。

    　　此外，2022H1 公司在建工程达历史最高值，其中正在建设的实验室面积达1.47万平方米，建成后将有效增加20%的产能，主要包括上海南汇及川沙实验室产能。定增资金也将用于后续产能建设，支撑药物发现业务的高速增长。我们看好公司在订单、产能共振下22-24 年业绩的持续兑现。

    　　盈利能力：剔除疫情影响净利率上扬，看好公司22H2 同比提升2022Q2 毛利率46.81%，与去年同期基本持平。净利率22.08%，主要受到由封控导致的产能不足、封控期间公司维持运转的一次性费用（约1560 万）等的影响。扣除一次性费用后，经调整利润Q2 单季度YOY 48.6%，净利率达26.1%,YOY+0.91pct，主要受到财务费用的正向带动。我们认为2022H2 盈利能力在规模效应及疫情后产能加班补足下有望恢复，看好公司国际化等强高附加值板块打开后对盈利能力的带动。

    　　高存货锁定上游资源，保障订单有效兑现

    　　2022H1公司经营活动现金流YOY -150.97%，主要受到报告期内应收账款（+1.38亿）及存货（+1.01 亿）大幅增加的影响。其中，存货中原材料增加了9800 万，主要用于锁定上游动物资源，为未来订单兑现提供较好保障。我们认为，由于上游动物资源的持续紧张，存货对现金流的压力或随着公司临床前订单的高需求而持续。应收账款有望由于疫情解除、回款加速带动，2022H2 或有所缓解。

    　　盈利预测与估值

    　　基于公司在手订单及产能快速恢复的支撑，我们暂不调整公司全年收入预测，2022 年归母净利润受短期一次性封控费用影响下调约1500 万。考虑到2022H1 股本转增，我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.50、 8.59 及 13.02 元，对应 2022 年8 月 23 日收盘价 PE 分别为 52、33 及 22 倍。 参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险。

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