投资要点：

    公司发布2022 年中报，业绩符合预期。公司发布2022 年中报，上半年实现收入104.9 亿元（YoY+21.3%），实现归母净利润7.15 亿元（YoY+1.6%），实现扣非归母净利润7.0 亿元（YoY+3.5%），业绩符合预期。其中22Q2 实现收入56.3亿元（YoY+25.0%，QoQ+15.8%），实现归母净利润3.93 亿元（YoY+29.5%，QoQ+22.5%），实现扣非归母净利润4.01亿元（YoY+41.3%，QoQ+34.6%）。二季度业绩环比提升，主要由于①成本端，原材料价格环比有所下行，以及海运费二季度明显下滑，使得毛利率有所提升；②结构方面，柬埔寨工厂持续爬坡，实现正利润贡献，以及越南工厂订单需求较好，带动二季度出口销量持续增长。

    上半年受疫情影响，整体产销量同比有所下滑，但由于产品生产的结构性调整，收入同比维持稳步增长。成本同比来看，仍然受到原材料以及海运的压力，盈利能力有所下滑。2022H1 公司轮胎产销量约为2287 万条（YoY-3.8%）、2236 万条（YoY-1.2%），其中生产销售受损主要来自国内市场，上半年受疫情影响，影响国内部分工厂生产以及物流运输，但越南和柬埔寨产销两旺，上半年越南工厂（剔除ACTR）实现收入24.9 亿元（YoY+16%），柬埔寨实现收入约2.54 亿元，估计实现销量100 万条左右半钢胎。成本端，依据百川数据，2022H1 天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线均价同比分别变动-0.6%、-1.0%、+21%、+14%，整体原材料价格仍有所上行，另外，海运费自21Q4 达到高峰后开始回落，根据波罗的海航运交易所发布的FBX 指数显示，2022H1 中国_东亚至北美西海岸和北美东海岸的运价平均同比仍呈现翻倍以上增长，因此成本端仍承压，整体仍使得上半年公司毛利率同比下滑3.51pct 至18.25%。费用控制良好，上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体下滑2.11pct，其中销售费用率下滑主要由于出口费用调整至成本所致，财务费用率下滑主要由于上半年约产生5952 万元汇兑收益。整体使得净利润率同比下滑1.04pct 至7.17%。存货受国内疫情影响以及自身收入提升有所增长，在建工程持续转固放量。截止2022 年上半年，公司存货约48.9 亿元，较年初增长约近6 亿元，主要由于疫情影响物流运输发货，以及自身收入增长所致，目前海外渠道半钢胎库存略高，但公司整体需求较好，因此海外工厂仍维持满产满销的状态。在建工程截止2022 年上半年约19.5 亿元，较年初增长约5 亿元，主要增量来自柬埔寨项目以及潍坊工厂项目的顺利建设，两个项目工程进度分别达到60%、85%。

    Q2 得益于海外出货维持较高景气，产销量环比有所提升，原材料及海运费持续下行，带动盈利能力持续上行，经营性现金流持续改善。22Q2 公司轮胎产销量分别为1171 万条（YoY-2.7%，QoQ+5.1%）、1136 万条（YoY+1%，QoQ+3.3%），单胎平均价格约449.83 元/条（YoY+26.3%，QoQ+12.3%），主要由于Q2 海外工厂占比提升，带来产品结构性调整，以及公司非公路轮胎市场供不应求，销售较好。成本端，公司2022Q2 天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长3.18%，环比下降0.19%，海运费Q2 中国_东亚至北美西海岸和北美东海岸的运价平均分别下滑16%、13%，海运费价格的下降可有效降低轮胎企业出口成本或海外经销商的采购成本，因此Q2 公司毛利率同比和环比分别变化-2.42pct、+2.3pct 至19.32%。费用端，Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比和环比分别下滑2.53pct、0.52pct，主要由于今年销售费用中出口费用同比计入成本，以及Q2 确认较多汇兑收益。整体使得Q2 净利润率同比和环比分别提升0.54pct、0.43pct 至7.37%。此外，22Q2 公司经营性现金流净额约4.04 亿元，环比Q1 有明显改善，主要由于公司Q2 整体经营情况以及收入利润有所改善。

    预计Q3 随着原材料以及海运费的持续下行，公司盈利能力有望再度提升，叠加今明两年柬埔寨工厂、越南三期持续放量，贡献整体业绩确定成长。进入三季度以来，依据百川数据，截止目前天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价较二季度末分别变动-6.8%、-6.2%、-13.1%、+0.8%，原材料压力持续下行。另外海运费呈现加速下滑，进入7 月以来，中国_东亚至美西和美东的运价分别下滑36%、21%，整体成本压力有望逐季缓解。此外，预计柬埔寨销量Q3、Q4 持续环比增长，Q4有望达到满产状态，带来后续业绩持续提升，预计2022 年柬埔寨工厂实现500-600 万条半钢胎产量，明年实现至少900万条半钢胎，以及近100 万条全钢胎产量。越南三期目前非公路已经逐步投产，300 万条半钢以及100 万条全钢胎预计今年Q4 逐步投产。

    液体黄金轮胎持续发力推广和销售，有望全面提升公司轮胎性能。公司液体黄金轮胎历经30 多次的试车测试，得到下游客户及卡友的认可，在新能源车及燃油车都有优异表现，6 月举行液体黄金轮胎乘用车系列轮胎产品的首发仪式，推出针对国内市场，主打安全舒适、节能耐用、高端运动的液体黄金系列产品，并在天猫平台进行销售。此外，公司专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品，经美国权威检测机构史密斯实验室测试，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短5%，滚动阻力降低15%，续航里程增加7%， 可全方位满足电动汽车对轮胎的性能需求。预计公司使用的液体黄金材料在今年有望达到接近4 万吨，整体带动液体黄金轮胎的持续放量。

    盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为17.8、26.0、31.7 亿元，对应PE 分别为23、15、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求不及预期；产能扩张不及预期，原材料大涨影响盈利能力

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