报告关键要素:

    　　2022 年8 月20 日，招商银行发布2022 年半年度业绩报告。

    　　投资要点:

    　　2022 年上半年归母净利润同比增速13.5%：2022 年上半年，营收和归母净利润同比分别增长6.1%和13.5%。其中，受净息差收窄因素影响，净利息收入增速环比下行。归母净利润增速回升主要是拨备计提力度降低贡献。

    　　负债端活期存款占比下降，拖累净息差：受上半年信贷投放结构性因素的影响，高收益的零售贷款的占比下行，叠加市场整体定价下行，生息资产端收益率下降幅度较大。负债端，经济下行压力加大，企业资金活化不足，以及居民投资向定期储蓄的转化，使得活期存款占比有所下降，导致存款成本抬升。

    　　净手续费收入增速环比回落：从分项数据看，财富管理手续费收入降幅收窄，其中代理保险业务收入同比增速较高，达到61.61%。此外，资产管理、托管业务、卡业务、结算和清算业务均实现了不同幅度的增长，其中资产管理业务手续费收入增速超过30%。

    　　不良略有波动：截至上半年末，不良率为0.95%，环比1 季度回升1BP。

    　　关注率、逾期率以及不良生成率均出现不同幅度的上行。其中，受房地产行业风险上升以及疫情反复的影响，零售信贷和房地产业风险有所暴露。

    　　盈利预测与投资建议：2022 年上半年，大财富管理业务受结构性因素的影响出现波动，但是总体表现好于预期。长期看，招行进一步提高投研以及资产配置的能力，维持财富管理业务的领先优势。下半年，净息差预计环比下行，幅度有所收窄。预测2022/23 年EPS 为 5.13 元/5.75元，按照招商银行A 股8 月19 日收盘价33.85 元，对应2022 年1.05倍PB，维持增持评级。

    　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

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