投资要点

    　　事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营收166.63 亿元，同降8.09%；实现归母净利润19.2 亿元，同降5.92%。其中2022Q2 实现营收102.8 亿元，同/环比-7.23%/+61.05%；实现归母净利润6.55 亿元，同/环比-25.32%/-48.27%。2022H1 毛利率为25.14%，同降3.63pct，2022Q2毛利率24.29%，同/环比-3.43pct/-2.23pct；2022H1 归母净利率为11.52%，同增0.27pct，2022Q2 归母净利率6.37%，同/环比-1.54pct/-13.46pct。报告期业绩下降主要系风机价格下降叠加产品结构变化。

    　　制造端量利下滑拖累业绩，风电运营和服务保持增长。22H1 风机制造与销售、风电服务、风电场开发、其他业务、调整和抵消分别贡献-2.13、0.88、19.09、6.00、-4.13 亿元净利润。制造端毛利下滑7.85pct，主要系1）抢装过后高毛利海上风机销量同比下降83%；2）主力机型3/4S价格降幅高于成本降幅，毛利率同比下降6.4pct；3）MSPM 未形成规模效应，毛利率仅10.17%。上半年新增权益装机350MW，销售283MW，累计达6.14GW，实现发电收入32.94 亿元，同比+9.54%，投资收益5.96亿元。权益在建容量2.86GW，滚动开发模式持续贡献业绩增量。

    　　在手订单充足， MSPM 预计成为下半年主力机型。22H1 实现风机销售4.09GW，其中MSPM 机型销售702MW，占比提升至17%。截至22H1，公司风机在手订单24.1GW，外部订单23.7GW，其中MSPM 机型约14.72GW，占比提升至62.13%，下半年有望交付8GW，占比过半，成为主力机型，规模化也将带动毛利率提升。分地区来看，公司海外在手外部订单2.71GW，同比+45%，主要分布在越南、智利、澳大利亚等，出海战略稳步推进。

    　　风场服务毛利率大增，运维服务高质量成长。22H1 风场服务实现营收19.34 亿元，同增17.61%，其中后服务收入10.36 亿元，同增8.27%，毛利率同增12.88pct 至19.81%，毛利率高增得益于公司多年的机组产品规模及运维技术积累，运维业务保持高质量发展。报告期内，公司国内外后服务业务在运项目容量25.3GW，同比增长48%，随着风电装机稳步增长，风电后服务业务有望成为业绩新增长点。

    　　盈利预测与投资评级：考虑中速永磁机型开拓顺利，风电服务空间广阔，我们上调公司23-24 年盈利预测，我们预计22-24 年归母净利润为36.07/42.59/52.17 亿元（ 前值为36.07/40.36/45.91 亿元）， 同比+4.4%/18.1%/22.5%，EPS 分别为0.85/1.01/1.23 元，PE 分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：价格竞争加剧、需求不及预期等。

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