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    　　公司披露2022 年半年度报告，2022H1 实现营收75.27 亿元，同比增长11.16%，归母净利润-9879.55 万元，同比下降135.96%；2022Q2 实现营收41.48 亿元，同比增长12.60%，环比增长22.76%，归母净利润-3346.14 万元，同比下降117.20%，环比增长48.78%。

    　　简评

    　　1、2022H1 公司营收保持增长，利润端短期承压但明显改善。

    　　①2022H1 公司实现营收75.27 亿元，同比增长11.16%，归母净利润为-9879.55 万元，同比下降135.96%，主要系上游饲料价格高企，叠加疫情等因素导致鸡价低迷。2022Q2 公司实现营收41.48亿元，同比增长12.60%，环比增长22.76%，归母净利润为-3346.14万元，同比下降117.20%，环比增长48.78%，Q2 鸡价有所回升，公司业绩明显改善。

    　　②分业务板块看，2022H1 鸡肉业务收入为46.45 亿元，同比增长7.21%，毛利率为0.51%，较2021H1 下降5.68pcts；2022H1 肉制品收入为22.84 亿元，同比增长7.54%，毛利率为15.27%，较2021H1 下降1.37pcts。分区域来看，2

    　　022H1 境内地区收入为67.13

    　　亿元，同比增长6.70%；境外地区收入为2.16 亿元，同比增长31.13%。

    　　③从利润率水平看，公司2022H1 销售毛利率为5.36%，较2021H1下降4.12pcts，销售净利率为-1.26%，较2021H1 下降5.32pcts。

    　　从费用端看，公司2022H1 销售费用为1.85 亿元（同比+50.57%），主要系随着销售规模的扩大和销售渠道的深耕，公司为提高品牌影响力和终端销售规模加大了在产品促销、品牌建设和销售服务等方面的投入；管理费用为1.36 亿元（同比+17.24%）；财务费用为7924.68 万元（同比+26.09%）；研发投入为6205.69 万元（同比-17.35%）。

    　　2、鸡肉产品售价持续回暖，下半年鸡价有望延续上涨。

    　　①2022H1 公司鸡肉产品累计销量为53.54 万吨，同比增长8.53%；累计销售额为55.26 亿元，同比增长2.62%，上半年单吨售价为10321.26 元，同比下降5.45%，主要由于2022H1 上游供应宽松导致鸡苗价格低迷。受原材料价格高位运行及新冠疫情等因素影响，预计公司上半年鸡肉产品全成本超10700 元/吨。综合判断，预计公司上半年鸡肉板块亏损或超2 亿元。Q2 鸡价回暖带动公司鸡肉产品售价持续走高，分别为10096.05/10152.82/10658.31 元/吨，7 月已突破11440 元/吨。展望下半年，在9 月高校开学、中　　秋节等需求旺季加持下，鸡价有望进一步上涨。

    　　②产能方面，目前公司白羽鸡养殖产能已接近6 亿羽，“十四五”末将提升至10 亿羽。成本管控方面，得益于在各个环节持续推动精细化管理，公司养殖水平再创新高，种鸡孵化环节的生产性能进一步提升，雏鸡成本远低于行业平均水平。养殖效率方面，白羽鸡出栏成活率及料肉比均有所提升，欧指同比提升约2.75pcts。销售渠道方面，公司持续提升鲜品转化率、拓宽销售通路，2022 年5 月实现对柬埔寨出口，成功打入东盟市场；饲料生产方面，公司不断优化饲料配方，使用替代原料，一定程度上降低了原料涨价的影响。

    　　③自2022 年4 月爆发禽流感起，海关禁止我国从加拿大、法国、西班牙等国家引进祖代种鸡，2022 年5-7 月海外引种量为0，这为国内自繁祖代种鸡源快速发展提供了良好契机。圣泽901 作为公司自主研发的国内最大规模实现商业化的自有种源，已于2021 年末正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定，目前父母代种鸡已经开始对外出售，并且凭借其在产蛋率、料蛋比、出栏日龄、抗病性等方面的优势收获一大批客户的认可，2022H1公司已销售300 余万套自研种源的父母代种鸡，未来公司对外销售父母代数量将逐步增加，国产替代进口的进程或提速，公司竞争优势进一步扩大。

    　　3、肉制品板块C 端和出口实现高速增长，未来产能提升与产品创新双轮驱动。

    　　①2022H1 公司深加工肉制品累计销量为11.99 万吨，同比增长1.78%；累计销售额为29.28 亿元，同比增长18.69%；上半年单吨售价为24420.35 元，同比上升16.61%；同时公司积极进行成本管控，上半年在行业普遍亏损的情况下实现食品板块的盈利，我们预计公司该板块上半年盈利超1 亿元。展望下半年，一方面高附加值产品占比上升推动公司产品销售均价突破25000 元/吨，以及中秋、国庆和双十一等需求旺季带来销量快速增长，食品板块将迎来量价齐升；另一方面，饲料价格回落释放成本端压力，食品业务盈利水平将持续提升。

    　　②在生产环节，公司通过改良生产技术提升原料的综合利用率、通过优化原料调拨提升原料鲜品直供周转率、通过工厂能耗管理降低加工成本；在营运环节，通过整合上下游板块，有效提升了订单、仓储及物流的分配和优化，实现产品产值最大化，并推动外仓整合，降低仓配成本；在销售环节，2022H1 由于品牌推广及建设策略初见成效，C 端销售额同比提升超过60%，爆品策略效果显著，其中脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等大单品销售占比大幅提升，同期出口环节也同比提升30%以上。

    　　③公司始终坚持以深加工为第二发展曲线，不断提高深加工板块的产能，随着食品九厂的投产及食品十厂的加快建设，目前公司食品深加工产能已达44 万吨，“十四五”末将超过50 万吨，生产规模不断扩大有助于公司进一步降低采购和生产成本，同时能随时满足大客户临时性增产需求。此外，公司高度重视产品创新研发，对产品质量始终保持极高的追求，持续推出高质量高附加值的产品，源源不断地为公司带来盈利。

    　　4、盈利预测与评级：2022 年下半年鸡肉板块随着鸡价景气回升、成本下降有望扭亏为盈，肉制品板块有望迎来量价齐升，因此上调2022 年公司业绩。2023-2024 年随着原材料成本进一步下降以及产能逐步释放，业绩有望呈现高速增长。我们预计公司2022-2024 年实现营收168.57/195.20/229.64 亿元，归母净利润4.69/13.30/19.66 亿元，EPS 分别为0.38/1.07/1.58 元/股，对应PE 分别为53.5x/18.9x/12.8x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：鸡肉价格波动的风险，原材料价格波动的风险，发生疫病的风险等。

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