事件：

    公司发布半年报，上半年实现收入5.00亿，同比增长4.43%；实现归母净利1.12亿，同比增长4.80%，实现扣非归母净利0.95亿，同比下降8.31%%。公司第二季度实现收入2.52亿，同比下降13.20%，实现归母净利0.51亿，同比下降12.04%，业绩略低于预期。

    受疫情影响产品收入增速放缓

    上半年公司实现产品销售收入4.51亿，同比增长7.25%，毛利率59.48%，同比提升6.91个百分点，收入增长主要依靠其他类产品中的达巴万星、艾日布林等带动；抗真菌类产品在疫情影响下需求稳定，收入同比增长0.11%；制剂产1品42实.0现5%收。入权5益78分6万成元收，入同22比18增万长，同比减少38.6终3%端，客主户要需由求于减产少品；进技入术成服熟务期，业务实现收入2534万，同比增长25.29%，主要是公司积极开发ADC服务需求。

    复杂制剂继续推进

    复杂制剂布局替上卡，松蔗吸糖入铁粉注雾射剂液、、噻沙托美溴特铵罗吸入粉雾剂完成小试，羧基麦芽糖铁注射液、布地奈德混悬液进入中试。

    MPP授权药物完成原料药的验证生产。创新药布局上，长效多肽靶向偶联药物BGC0228处于I期临床试验阶段，2022年5月完成首例患者入组，BGC1201处于临床前研究阶段，具备靶向肿瘤生长和肿瘤免疫的双重机制。报告期内国内恩替卡韦/阿加曲班/奥司他韦获得生产批件；米卡芬净钠印尼获批。

    盈利预测、估值与评级

    由于23年在建产能投产后对收入的促进，我们小幅上调23年的收入预计，预计公司2022-24年收入分别为12.72/16.16/20.24亿，对应增速分别为20.83%/27.07%/25.23%，CAGR为24.37%，但受疫情影响成本增加，我们下计值为3.57/4调.8净8亿利）润，至2.87/3.80/4.86对应增速17.83%/32.16%/28.02% ， CAGR 为25.82% ， EPS 分别为0.70/0.93/1.19元。鉴于博瑞医药复杂原料药、复杂制剂开发能力强，看好公司长期发展，参照化药可比公司估值，我们给予公司22年36倍PE，目标价25.20元。维持“增持”评级。

    风险提示：原料药研发不及预期；制剂销售不及预期

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