事件概述

    8 月24 日，金山办公发布《2022 年半年度报告》。报告期内，公司实现营业收入17.92 亿元，同比增长14.47%；归母净利润为5.2 亿元，同比下降5.3%；扣非归母净利润为4.12 亿元，同比下降10.22%。

    双订阅制转型卓有成效，秉持技术主业加码研发2022 年上半年，公司主动调整收入结构、积极推动商业模式转型，个人与机构双订阅制转型进入加速期，订阅业务成主要增长引擎。上半年归母净利率达29%，盈利能力环比提升。从细分业务来看，根据中报披露，国内个人办公服务订阅业务收入9.40 亿元，同比增长40.54%；国内机构订阅及服务业务收入2.98 亿元，同比增长51.08%；订阅业务总体收入达12.37 亿元，同比增长42.94%，收入占比69%，占比同比提升14 个百分点。国内机构授权业务收入41,982 万元，同比减少10.96%，主要受信创产业因疫情及政策等外部因素影响小幅下滑。互联网广告及其他业务收入为1.34 亿元，同比减少41.15%,主要系公司持续推动WPS 去广告化软着陆，主动减少广告位数量及推送频次，注重提升点击质量，为优化用户体验做出的战略性调整。

    此外，公司继续加码研发投入，聚焦用户数字资产管理需求，持续探索新一代办公产品形态。上半年，公司研发投入约6.44 亿元，同比增长约47%，研发费用率约36%；研发人员共计2816 人，同比增长约46%，占总员工数比例高达67%，高研发投入为公司未来发展持续增加技术和产品储备。

    个人办公订阅逆势上涨，用户黏性持续提升

    公司在产品层面不断优化功能和服务，提升用户使用体验。1）从月活情况来看，即使在上半年全球PC 及手机出货量明显疲软下滑的逆风形势下，月度活跃设备数量依旧保持增长。截至2022 年6 月30 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.70 亿，同比增长13.77%，其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.32亿，同比增长16.58%；移动版月度活跃设备数3.34 亿，同比增长12.84%。公司不断强化个人用户云办公体验及对个人数据资产的感知，多端生态对用户登录体验云服务起到了良好的引导作用；截至6 月底，用户通过公有云上传的云文档数量已超1519 亿份，同比增长39.89%，对应存储总量已达270PB，同比增长67.84%。2）从付费用户来看，随着用户登录数量和云服务使用活跃度逐渐增加，公司继续践行付费用户长期化策略。此外，公司还积极参加端外618 等电商促销活动。报告期内，公司累计年度付费个人用户数达2,856 万，同比增长30.53%，推动个人订阅业务收入继续保持快速增长。

    数字办公平台加速落地，发力公有云服务市场公司顺应组织级用户数字化办公、端云一体化和移动化办公需求，面向中央部委及地方政府，以及金融、能源、通信、制造、互联网等众多行业提供优质的数字化产品和服务，助力其实现数字资产集中管理、有效利用、高效协同及安全管控等目标，加速其数字化转型，公司数字办公平台上半年新增服 务政企客户1838 家，带动数字办公平台（云产品）收入同比增长51%，这意味着公司机构业务整体正向着更加可持续的方向发展。

    公司面向中小企业及中大企业分别推出金山数字办公平台商业版及企业版。

    随着云和协作产品体系深度植入企业用户日常办公应用场景，云文档和团队协作应用的高频使用催动企业员工激活账号，其中付费企业呈现用户高黏性的状态，企业续约率超过70%，金额续费率超100%，带动公有云领域的机构订阅收入高速增长。报告期内，公司公有云相关收入同比增长翻倍。

    公司专注于信创用户使用体验及黏性的提升，持续优化信创领域产品能力，凭借多端兼容的优势，以文档的协作办公能力为中心，提供服务化、组件化的解决方案，助力信创客户数字化建设。先后在广东、广西、湖南、湖北、浙江、山东等地，落地数字政务业务并形成示范效应，为全国数字政务平台的建设和运营提供样板。公司侧重对信创领域项目的实施及交付工作，在优质的产品质量保障下，公司信创产品验收通过率达 100%，使用率进一步提升。

    投资建议

    金山办公作为国内领先的办公服务厂商，我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入41.03/53.44/68.67 亿元，同比增长25.1%/30.2%/28.5%。实现归母净利润13.53/18.04/23.10 亿元，同比增长29.9%/33.3%/28%。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价205.44 元，相当于2022 年70 倍动态市盈率。

    风险提示：核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。

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