事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收10.4亿元（-14.4%），实现归母净利润2.2 亿元（-40.1%）；其中2022Q2 实现营收5 亿元（-28.2%），实现归母净利润1.3 亿元（-45.7%）。

    　　疫情影响公司整体生产销售。1、分品类看，预调鸡尾酒、食用香精2022 年上半年分别实现收入8.7 亿元（-18%）、1.4 亿元（-0.1%）。1）预调鸡尾酒产品以微醺-清爽-强爽的矩阵覆盖3 度-5 度-8 度的酒精含量梯度，更能满足不同消费场景和消费需求。疫情期间，公司代言人宣发、生产物流等方面受到较大影响，预调鸡尾酒业务出现收入下滑。2）香精业务大客户粘性较强，基本盘稳定。

    　　2、分渠道看，线下、数字零售、即饮分别实现收入7.3 亿元（-14.2%）、2.4 亿元（-19.3%）、3837 万元（-25%）。3、分区域看，华北、华东、华南、华西分别实现营业收入1.2 亿元（-14%）、5 亿元（-16%）、2.5 亿元（-12.5%）、1.4亿元（-22.7%）。截至2022H1 末，公司共有经销商1963 家，较年初净增加75家。

    　　成本费用共同承压，盈利能力下滑。1、整体毛利率61.9%，同比下降5.1pp，主要由于疫情期间公司原材料供给、物流等环节受到较大影响。2、费用率方面：

    　　销售费用率21.9%，同比增加2.4pp；管理费用率7.2%，同比增加2.6pp，主要由于股权激励费用、员工薪酬、折旧费用增加；研发费用率3.6%，同比增加1.2pp；财务费用率-0.3%，同比增加0.9pp，主要由于可转债利息高于存款利息。

    　　整体净利率21.2%，同比下降9.2pp。

    　　全产业链布局，烈酒业务投产元年。1、预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。2、上半年由于上海疫情反复，公司经营活动受到较大冲击，随着下半年疫情逐渐好转，公司有望重回增长轨道。作为行业龙头，公司将充分享受低度酒赛道扩容红利。3、崃州蒸馏厂顺利投产，雪莉桶、葡萄酒桶、波本桶、朗姆桶等各种风味的麦芽威士忌及谷物威士忌已顺利灌桶，桶陈中间样品酒获得极高评价，烈酒业务值得期待。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为6.0 亿元、7.8亿元、10.2 亿元，EPS 分别为0.57 元、0.75 元、0.97 元，对应动态PE 分别为40 倍、30 倍、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；食品安全风险。

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