本报告导读：

    公司2022年上半年业绩符合预期。上半年公司主要产品量价齐升，伴随钒电池商业化的逐步开展，钒价格或持续偏强，公司将充分受益于钒价的强势。

    投资要点：

    维持“增持”评级 。公司2022年上半年实现营收82.48亿，同比升16.04%；实现归母净利润10.73 亿，同比升55.52%，公司业绩符合预期。维持公司2022-24 年EPS 为0.24/0.29/0.33 元的预测，对应归母净利润分别为20.42、24.79、28.67 亿元。考虑到钒电池将推动钒需求的上升，参考同类公司，给予公司2022 年35 倍PE 进行估值，上调公司目标价至8.4 元（原7 元），维持“增持”评级。

    量价齐升，公司盈利加速上升。22 年上半年公司钒产品销量2.35 万吨，同比升1.73%。钛白粉、钛精矿销量分别为13.04、11.49 万吨，同比分别增6.28%、4.74%，公司产量稳步上升。受到下游需求景气带动，上半年五氧化二钒（四川，片钒）含税均价13 万元/吨，同比增19.0%；钛白粉（华东，金红石型）含税均价20677 元/吨，同比增5.3%。钒电池需求景气、钛白粉出口良好，我们预期钒、钛产品需求强势，价格将持续偏强。

    钒电池商业化或提速，钒需求稳步上升。近期国家政策明确“中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池”。政策端对储能安全性要求的进一步调高，或将使得钒电池成为大中型储能的重要方式，带来钒电池需求的上升。公司深耕钒电池领域，将充分受益于钒电池需求的增长。

    成本控制优秀，股权激励激发公司潜力。22 年上半年公司在需求良好、产品价格上升的同时，成本控制保持优秀。此外，上半年公司完成了股权激励，我们认为本次激励将有效激发公司潜力，公司竞争力或将逐步上升。

    风险提示：钒电池技术进步缓慢。

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