核心观点：

    公司发布2020 年一季报。实现营业收入90.67 亿元，同比增长0.55%，实现归母净利润10.26 亿元，同比增长2.39%，经营性净现金流为3.19亿元，同比下滑82.91%。

    经受疫情考验，核心产品市场份额逆势扩张。一季度受疫情影响，工程机械行业受冲击明显，根据工程机械协会数据显示，挖掘机2 月份行业下滑50.5%，汽车起重机行业下滑46.53%。中联一季度整体收入水平逆势实现正增长，表明公司核心产品市场份额逆势扩张，彰显了公司产品的竞争力正在得到市场认可。随着当前需求持续深化，公司核心产品有望随着行业进一步放量。此外，今年公司在土方设备等新产品方面也实现了新的突破，开始逐步贡献增量。

    盈利能力继续提升，经营高质量发展。公司一季度毛利率水平达到31.56%，净利率水平达到11.31%，相对于2019 年底的水平分别提升1.31pct/1.44pct。四费控制继续强化，一季度四费合计占营收比例为16.9%，较19 年底下降1.88pct。此外，公司各项指标均凸显出高质量发展思路，应收账款增速继续稳定在低速增长范围（+9.39%），经营性净现金流净额依然维持正现金流状态。

    预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.77、0.89、0.92 元/股，对应最新股价的PE 分别为8.1x/7.0x/6.8x。结合行业内可比公司20 年平均PE 估值为11x，我们给予公司A 股20 年合理PE 估值11x，对应合理价值为8.50 元/股，考虑A/H 股溢价情况和汇率情况，H 股合理价值为7.25 港元/股，同时给予公司A/H 股“买入”评级。

    风险提示：地产和基建投资带来的需求波动；行业竞争加剧带来毛利率下滑；应收账款累积形成坏账风险；市场份额下滑；海外业务不及预期。

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