事件：公司发布半年报，公司22H1 实现营业收入38.36 亿元，同比增长36.18%。归母净利润12.73 亿元，同比增长146.98%。

    业绩持续维持高增长，单季利润再创新高。高可靠新型电子元器件景气度持续向好，公司加大研制和生产交付，22H1 营收38.36 亿元（YoY+43.2%）；另受益于产品结构优化，高附加值产品销售同比增加，归母净利润14.91 亿元（YoY+146.2%）。2022Q2 营收19.50 亿元（YoY+29.3%，QoQ+3.4%），归母净利润6.66 亿元（YoY+147.7%），环比再增9.6%，单季利润再创新高，实现跨越式增长。

    分业务多点开花，规模效应显现。公司子公司振华微主营混合集成电路业务，营业收入5.07 亿元，净利润2.10 亿元，分别同比增长53.8%和81.5%，净利率达到41.4%，同比增长6.3pct。通用元件多款产品完成科技成果转化，实现批量生产，业务主体包括子公司振华新云（净利润1.70 亿，YoY+348.6%）、振华云科（净利润2.37 亿，YoY+102.3%）和振华富（净利润2.55 亿，YoY+110.6%），净利率皆获得大幅提升，分别提升21.0pct、13.6pct 和11.4pct；半导体业务主体振华永光实现营收7.38 亿元（YoY+48.0%）和净利润3.29 亿元（+95.8%），净利率44.7%，同比增长10.9pct。

    盈利能力提升明显，技术外延开拓，护城河稳固。公司22H1 综合毛利率62.1%，较上年提高5.5pct，产品结构优化和规模效应是主因。

    期间费用率（不含研发）降至13.8%，同比锐减12.6pct，主要因上年同期一次性计提2.33 亿统筹外费用，22H1 不再有此费用，管理费用率降至9.1%，（同比减少11.2pct，剔除此费用影响，依然同比减少3.0pct）。在营收保持高速增长情况下，研发费用率6.1%，同比微减0.1pct。22H1 实现高功率密度模块电源、MLCC 介质材料、LTCC 等多产品的技术或工艺突破，不断拓展技术外延，护城河稳固。

    存货处于高位，应收账款高企。公司22H1 存货21.0 亿元，较年初增长13.8%，公司积极备货态势明显。合同负债1.53 亿，较年初减少28.3%。此外，主要因新型电子元器件板块营收增长较快，受行业特点影响，回款集中在下半年，应收账款和票据增长较快，合计16.9亿元，较年初增长26.0%。

    募投项目积极扩产，增资子公司助力发展。公司22 年4 月末发布定增预案，拟募集25.18 亿元扩充半导体功率器件、混合集成电路等核心产品产能，缩短供应周期，并加大前沿领域的研发投入和现有产线升级改造。项目建设期2-3 年，建成后有利于扩大公司电子元器件产能，强化经营优势，提升公司产品市场竞争力。此外，公司22 年6 月决议拟使用2018 募集资金向全资子公司振华群英和振华富增资，增资完成后，两子公司注册资本分别由1.43 亿元和1.94 亿元增至3.23亿元和3.42 亿元，助力子公司资金实力和经营能力的有效提升。

    投资建议：我们预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为23.1 亿元、29.1 亿元和36.1 亿元，EPS 分别为4.46 元、5.61 元和6.98 元，当前股价对应PE 为27X、21X 和17X。公司作为军用高可靠电子元器件龙头，产品线齐全，并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速，维持“推荐”评级。

    风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。

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