事件：公司发布22 年半年报。22H1 公司实现营收205.71 亿元（+19.23%），归母净利润2.81 亿元（+8.74%）。22Q2 公司实现营收111.27 亿元（+12.22%），归母净利润1.67 亿元（+20.93%）。

    铜基+军品驱动营收稳步增长，22H1 毛利率降低、费用控制能力有所改善。22H1 公司铜基材料营收197.07 亿元（ +19.97%） ， 军工碳材料营收4.36 亿元（+16.25%），产销规模持续增长。22H1 公司利润增速低于营收，净利率略降至1.46%（-0.13pct），主要是由于公司毛利率降至5.30%（-0.97pct）。公司费用控制良好，各项费用率均有下降，期间费用率降至4.02%（-0.95pct）。上半年军工碳材料板块受国内疫情反复影响，订单交付验收受到影响，预计下半年将有所好转。

    公司积极扩产，铜基贡献营收主体，碳材料板块释放盈利潜力。22H1 末公司在建工程3.42 亿元，较年初增长43.83%，募投项目顺利推进，为未来持续增长蓄力。多项先进铜基材料扩产项目预计陆续于22、23 年建成投产，有望进一步巩固公司龙头地位；芜湖天鸟的碳材料项目一期预计于22 年下半年投产，顶立科技“碳化钽产业化项目”开工建设，碳纤维板块有望成为公司第二成长曲线。

    铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（21 年市占率13.2%）、全球前列，且产能利用率始终为100%。随着行业结构调整、集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。公司正积极推进顶立科技分拆上市工作，目前已完成第二次增资扩股，尽早完成上市前辅导和申报工作。

    考虑到22 年上半年铜基材料板块毛利率下降下调毛利率，调整22-24 年 eps 为0.50、0.63、0.76 元(原为0.53、0.66、0.79 元)。参考22 年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价13.97 元，维持买入评级。

    风险提示

    铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期

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