投资要点

    事件：高能环境公告2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入39.97 亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润4.44 亿元，同比增长13.80%；实现基本每股收益0.348 元/股，同比增长12.99%。对此，我们点评如下：

    固废处理运营收入同比+36.77%，多因素影响毛利率水平。2022 年上半年，公司固废处理运营实现收入23.58 亿元（同比+36.77%），占营业收入的比重为59%。其中：固废危废资源化利用16.70 亿元（同比+51.80%），毛利率下降4.62pct 至14.22%，主要受到疫情及原材料价格上涨影响；固废危废无害化处理1.76 亿元（同比+13.43%），毛利率下降12.98pct 至32.62%，主要原因为市场竞争异常激烈，且乐山项目受疫情影响有效生产时间不足；生活垃圾处理5.12 亿元（同比+9.25%），毛利率39.96%，同比下降1.09pct，在疫情影响、垃圾量减少背景下较为稳定。

    固废处理工程收入同比下降6.23%，环境修复稳健增长。2022 年上半年，公司固废处理工程实现收入9.85 亿元，同比减少6.23%，主要系疫情影响有效开工时间不足所致；但公司有效控制了工程成本，2022 年上半年固废工程毛利率达24.25%，同比增加6.52pct。其中，生活垃圾处理工程实现收入6.12 亿元，同比-9.31%；固废危废处理工程实现收入3.73 亿元，同比-0.71%。环境修复方面，2022 年上半年公司环境修复实现收入4.55 亿元，同比+17.21%；毛利率同比降低4.36pct 至30.67%，整体维持稳定。

    22H1 新签工程订单20.67 亿元，高增67%为业绩增长护航。2022 年上半年，公司新签工程订单20.67 亿元，同比增长67%，其中固废处理工程新签订单15 亿元，环境修复工程新签订单5.67 亿元，为业绩增长提供支撑和保障。

    经营性净现金流大幅改善，较上年同期增长505.44%。2022 年上半年，公司经营性净现金流5.97 亿元，同比增长505.44%，主要原因为1）公司去年同期购入原材料较多，且该部分原材料在上年同期尚未完全加工成产品售出导致经营活动产生的现金流净额较小；2）公司2022 年一季度收回部分上年末销售款项及部分以前年度支付的大额保证金；3）公司新增投运的垃圾焚烧发电项目，增加了公司经营性现金流入。

    再融资项目顺利完成，主流基金认购彰显市场信心。2021 年12 月1 日，公司发布再融资预案，拟募资总额27.58 亿元用于公司固危废资源化项目和垃圾焚烧发电项目的投资建设。截至2022 年8 月24 日，公司已成功发行2.46 亿股，募满27.58 亿元，其中多家主流基金申购公司股票，体现市场对公司价值的认同及长期发展的信心。再融资完成将加速公司主业扩张，实现规模增长。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。调整公司2022-2024 年归母净利润的预测分别为10.07 亿元、13.19 亿元、16.20 亿元，分别同比+38.6%、+31.0%、+22.8%，分别对应2022 年8 月25 日收盘价的PE 估值分别为19.1X、14.6X、11.9X。

    风险提示：项目投产进度不及预期风险，大宗商品价格波动风险，供应链管理风险。

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